20171025-光大证券-七匹狼-002029.SZ-针纺和电商拉动收入增长_男装线下呈现改善_7页_820kb

详细总结

核心内容

公司2017年1~9月实现收入20.55亿元，同比增长14.81%；扣非净利1.16亿元，同比增长47.60%；归母净利1.95亿元，同比增长15.38%。EPS为0.26元。收入增长主要得益于针纺和电商业务的快速增长，而扣非净利的大幅增长则主要受益于财务费用的减少（利息收入增加）。净利增速低于扣非净利，主要是由于理财产品投资收益减少导致非经常性损益下降。

主要观点

• 业务增长：针纺和电商业务表现突出，线上收入预计达8亿元，增速超过30%，占比接近40%；针纺业务收入预计7亿元，同比增长约40%。
• 男装线下改善：男装主业收入增长虽为个位数，但较上半年的持平或微增有所改善，线下销售下滑态势收窄，直营同店增长个位数，加盟店表现待提升。
• 财务费用下降：由于募集资金定期存款利息收入增加，财务费用率降至-3.70%，财务费用减少4973万元，对净利润有显著提升作用。
• 毛利率下降：毛利率同比下降2.21个百分点至38.25%，主要由于低毛利业务（针纺和电商）增速较快，占比上升。
• 现金流改善：经营性净现金流同比增长42.83%至3.24亿元，显示公司运营效率提升。
• 库存与应收账款：9月末存货同比增长20.23%至10.81亿元，但存货周转率提升至1.28；应收账款同比增长88.07%至3.23亿元，主要因秋冬季发货高峰，但周转率仍提升。

关键信息

财务数据

• 收入增长：1~9月收入20.55亿元，同比增长14.81%；Q3收入同比增长19.69%。
• 净利润增长：归母净利1.95亿元，同比增长15.38%；扣非净利1.16亿元，同比增长47.60%。
• 财务费用：财务费用减少4973万元，主要来自利息收入增加。
• 毛利率：1~9月毛利率38.25%，同比下降2.21个百分点。
• 费用率：期间费用率同比下降4.15个百分点至20.04%，其中销售费用率下降1.65个百分点至14.82%。
• 经营性现金流：经营性净现金流3.24亿元，同比增长42.83%。
• 库存与应收账款：存货同比增长20.23%至10.81亿元，应收账款同比增长88.07%至3.23亿元。

业务结构

• 线上业务：线上收入预计8亿元，增速30%以上，占比接近40%。
• 针纺业务：预计收入7亿元，同比增长约40%。
• 男装业务：收入增长为个位数，线下销售下滑态势收窄，直营同店增长个位数，加盟店仍需改善。
• 渠道调整：公司整体净关店力度缩小，显示线下业务改善趋势。

投资与估值

• 盈利预测：预计2017全年净利润增长0~25%。
• EPS预测：2017年EPS为0.41元，对应PE为23倍，PB为1.32倍。
• 未来增长点：公司收购KARL LAGERFELD品牌大中华区使用权，布局轻奢领域，未来有望带来新增长点。
• 现金储备：公司货币资金6.51亿元，其他流动资产（理财产品）31.33亿元，显示资金充裕。

风险提示

• 终端消费疲软：行业性弱复苏背景下，终端消费仍存在不确定性。
• 并购整合不当：收购KL品牌大中华区使用权可能面临整合风险。

预计全年表现

• 全年净利润：预计增长0~25%。
• 业务调整：男装主业改革持续进行，期待调整效果逐步体现。
• IP与品牌：个性化狼文化IP及“狼图腾”品牌有望在2018年单独开店，以直营和购物中心形式展开。

评级与建议

• 投资评级：维持“买入”评级，未来6-12个月投资收益率有望领先市场基准指数15%以上。
• 分析师声明：分析师观点基于合法信息，不构成投资建议，不承担投资风险。

行业及公司评级体系

市场数据

• 总股本：7.56亿股
• 总市值：71.86亿元
• 一年最低/最高价：9.09元/11.49元
• 近3月换手率：45.18%

分析师信息

• 李婕：东华大学博士，10年从业经验，2006、2007年新财富纺织服装行业最佳分析师。
• 孙未未：中央财经大学经济学硕士，2015年加入光大纺织服装团队。

估值方法与局限性

• 分析基于假设：不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值模型局限：本报告所用估值方法及模型有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

版权声明

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