20180822-光大证券-七匹狼-002029.SZ-2018年中报点评_18H1业绩双位数增长_男装主业线下继续回暖_7页_1mb

七匹狼（002029.SZ）2018年中报总结

核心内容

七匹狼在2018年上半年实现了收入和净利润的双位数增长，其中男装主业持续回暖，成为公司业绩增长的主要驱动力。尽管部分业务如针纺和电商增速有所放缓，但整体财务指标呈现改善趋势，显示出公司经营质量提升。分析师维持“买入”评级，认为公司作为低估值龙头公司具备稳健发展基础。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年营业收入14.59亿元，同比增长13.83%；归母净利润1.35亿元，同比增长10.49%；扣非归母净利润同比下降6.15%，主要受投资理财结构调整影响。
• 男装主业回暖：男装线下收入增速保持在10%以上，是推动整体业绩增长的核心因素。男装业务自2017年起逐步改善，2018年表现更为强劲。
• 财务指标改善：毛利率回升1.85PCT至38.06%，存货周转率提升，资产减值损失减少，显示公司库存管理及产品结构优化成效。
• 费用率上升与现金流变化：期间费用率同比上升5.80PCT至26.04%，销售费用增加与新品牌投入有关，财务费用上升主要因利息收入减少。经营活动现金流净流出1.14亿元，主要由于结算供应商货款、缴纳税费及支付预付货款。
• 估值与评级：公司预计2018年1~9月归母净利润同比增长0~15%。分析师下调18~20年EPS预测至0.46/0.51/0.57元，对应18年PE为14倍，PB为0.9倍，估值较低，维持“买入”评级。

关键信息

收入与利润

财务指标

• 毛利率：从2017年的40.66%回升至2018H1的38.06%，主因男装主业回暖。
• 存货：2018年6月末存货总额下降4.81%至8.20亿元，存货周转率提升，资产减值损失减少29.23%。
• 费用率：期间费用率上升至26.04%，销售费用率上升2.16PCT，财务费用率上升3.87PCT。
• 现金流：经营活动现金流净流出1.14亿元，货币资金减少2.49亿元。

风险提示

• 终端消费疲软：可能影响整体业绩表现。
• 电商与针纺增长不及预期：存在不确定性。
• 并购整合不当：可能影响新品牌拓展效果。

估值与盈利预测

新品牌拓展

• KarlLagerfeld：2017年12月并表，目前门店约10家，处于投入期。
• 16N：年轻潮牌，2018年上半年推出激励措施，初步实现几十家店的规模。
• 狼图腾WolfTotem：公司自建的轻奢品牌，目前门店数量为低个位数，仍需观察发展情况。

总结

七匹狼在2018年上半年展现出较强的业绩增长能力，尤其男装主业线下持续回暖，成为主要增长动力。尽管部分业务增速放缓，但公司整体财务质量有所改善，估值较低，具备一定的投资价值。分析师维持“买入”评级，但需关注潜在风险因素，如终端消费疲软、电商与针纺增长不及预期以及并购整合效果。