家居行业深度报告：如何看待家居集中度提升趋势-20210625-招商证券-30页_1mb

家居行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了2020年中国家居制造业市场格局及未来发展趋势，重点探讨了定制家居与软体家居行业的集中度变化、渠道变革及投资逻辑。整体来看，中国家居制造业规模达到9012亿元，其中定制家居约2047亿元，软体家居约1521亿元。预计未来中国家居行业整体规模将超过2万亿元，其中定制家居有望达到6000亿元，软体家居3700亿元。

主要观点

• 行业成长性：床具行业成长性最强，其次是定制家居，最后是沙发行业。
• 单品格局：沙发 > 定制 > 床具。
• 集中度提升：软体行业集中度提升速度快于定制家居，但定制龙头地位持续巩固。
• 渠道变革：定制家居渠道向平台化转型，软体渠道结构相对稳固，仍处于跑马圈地期。
• 投资建议：推荐欧派家居、志邦家居、敏华控股、顾家家居等企业，认为其具备较强竞争力和增长潜力。
• 风险因素：房地产景气波动、市场竞争加剧是主要风险。

关键信息

定制家居行业

• 龙头地位巩固：欧派家居市占率从2015年的5.3%提升至2020年的7.2%，索菲亚、尚品宅配等亦有显著提升。
• 渗透率提升：定制橱柜渗透率从2015年的57%提升至2020年的61%，预计2025年和2040年分别达到63%和71%。
• 市场规模：预计2025年定制家居市场规模达3312亿元，2040年达6339亿元。
• 渠道变化：零售门店数量增长放缓，大宗工程业务占比提升，整装渠道加速拓展。
• 盈利改善：2019年以来定制终端净利率企稳略有回升。

软体家居行业

• 集中度提升：软体行业CR3从2015年的5.3%升至2020年的13.2%，CR4从7.7%升至11.3%。
• 市场格局：沙发行业呈现“二强逐鹿”格局，敏华控股占功能沙发60%，顾家家居占传统沙发8%。床具行业尚未形成绝对龙头，CR4提升较快。
• 渗透率：预计2025年床垫渗透率升至70%，2040年达78%；软床渗透率预计2025年达50%，2040年达58%。
• 渠道结构：软体行业以门店+电商为主，龙头探索大店模式需解决多品类+低坪效问题。
• 人工成本：软体企业人工成本占比高于定制，但部分企业通过效率改善带动人均创收提升。

投资建议

• 推荐企业：欧派家居、志邦家居、敏华控股、顾家家居。
• 未来增长点：床具行业B逻辑带来的高增长，定制企业多渠道拓展，软体品牌竞争将成为长期胜负手。
• 估值逻辑：定制龙头以设计为入口卡位流量，平台型企业雏形初现；软体企业渠道扩张红利后，品牌成为长期竞争的关键。

风险因素

• 房地产景气波动：影响定制家居和软体家居的终端需求。
• 市场竞争加剧：行业集中度提升过程中，中小品牌面临较大压力。

行业发展趋势

• 定制家居：未来将深化渠道变革，从总部到终端平台化转型。
• 软体家居：渠道结构相对稳固，龙头通过品牌建设及多品类拓展进一步巩固地位。
• 整体预测：预计2040年中国功能沙发渗透率约32%，床具市场将实现显著增长。

图表概述

• 图1：近年定制&软体市场占比提升。
• 图2：定制龙头领先优势持续巩固。
• 图3：欧派橱柜市占率持续领先。
• 图4：欧派衣柜市占率快速提升。
• 图5：软体上市公司近年资本开支明显增加。
• 图6：软体企业销售费用率高于定制且呈提升态势。
• 图7：近年上市软体企业市占率快速提升。
• 图8：当前软体头部企业市占率差距不大。
• 图9：近年顾家&敏华沙发市占率快速提升。
• 图10：沙发格局由三巨头逐步转为二强逐鹿。
• 图11：传统沙发市场顾家市占率领先。
• 图12：功能沙发市场敏华一家独大。
• 图13：2020年中国功能沙发渗透率约15%（按金额）。
• 图14：2020年中国功能沙发销量渗透率约5%（按销量）。
• 图15：功能沙发需要更大的客厅面积（人均居住面积）。
• 图16：当前中国人均建筑面积明显低于发达国家。
• 图17：近年CR4份额均实现较快提升。
• 图18：床具行业尚未形成绝对龙头。
• 图19：随着行业发展逐步成熟推动强势品牌出现。
• 图20：软体企业人工成本占比高于定制-2020。
• 图21：定制软体人工成本占比下降的规模效应均不明显。
• 图22：软体企业人均创收并未明显低于定制-2020。
• 图23：部分企业近年通过效率改善带动人均创收增加。
• 图24：零售终端亦逐步平台化转型。
• 图25：欧派家居近年渠道结构变化。
• 图26：索菲亚近年渠道结构变化。
• 图27：尚品宅配近年定制家具业务渠道结构变化。
• 图28：志邦家居近年渠道结构变化。
• 图29：近年定制企业开店速度有所放缓。
• 图30：2020年底上市企业门店数量超过2000家。
• 图31：索菲亚衣柜客单值持续提升。
• 图32：欧派家居2020年衣柜单店提升主要由家配贡献。
• 图33：2020年居然之家板式家具品牌数量明显减少。
• 图34：2019年以来定制终端净利率企稳略有回升。
• 图35：2016~2020精装橱柜CR4提升10pct。
• 图36：2016~2020精装木门CR4提升10pct。
• 图37：近年大宗业务占比持续提升。
• 图38：多数定制企业收现比仍大于1。
• 图39：通过占用上下游账期平滑大宗影响-2020。
• 图40：欧派家居工程代理商规模领先。
• 图41：预计橱柜精装长期占比约3成。
• 图42：预计衣柜长期市场仍以零售为主。
• 图43：欧派家居整装业务模式。
• 图44：欧派整装大家居门店较快扩张。
• 图45：2020年欧派家居整装收入占比6.9%。
• 图46：2020年软体龙头门店数量均不到5000家。
• 图47：2020年疫情背景下软体单品牌降幅较小。
• 图48：2020年疫情背景下软体单品牌面积扩容更多。
• 图49：近年软体企业门店扩张开始提速。
• 图50：近年传统沙发终端利润率开始下滑。
• 图51：2020年沙发&床面积逆势扩容。
• 图52：家具品类中沙发坪效相对不高。
• 图53：喜临门电商收入占比20%以上。
• 图54：敏华控股电商收入占比快速提升。
• 图55：美国床垫渠道仍以家具店+电商为主。
• 图56：美国渠道变化主要在电商增加、零售商减少。
• 图57：发达国家二手房交易占比远高于新房。
• 图58：国内一线城市新房交易占比明显低于全国水平。
• 图59：定制龙头渠道下沉布局领先，已在通过整装抢占流量入口。
• 图60：欧派家居品类结构丰富。
• 图61：欧派家居渠道零售为主，大宗稳增。
• 图62：志邦家居零售开店仍有较大空间。
• 图63：志邦家居大宗业务周转改善。
• 图64：敏华控股制造费用成本占比低于同行。
• 图65：敏华控股线下门店单店提货额增长。
• 图66：顾家家居多品类业务布局。
• 图67：顾家家居床具业务快速发展。
• 图68：家居行业历史PEBand。
• 图69：家居行业历史PBBand。

表格概述

• 表1：预计定制家居长期空间6000亿，渗透率57%。
• 表2：2015-2020定制家居CR3提升3.4pct。
• 表3：预计软体家居长期空间3700亿，床具占比2/3。
• 表4：2015-2020软体上市CR3提升8pct。
• 表5：2015-2020沙发CR2提升8.9pct。
• 表6：预计2040年中国功能沙发渗透率约32%。
• 表7：2018-2020床具CR4提升3.6pct。

结论

整体来看，定制家居与软体家居行业均处于成长阶段，但集中度提升速度不同。定制家居龙头地位稳固，而软体家居行业集中度提升较快，格局尚未完全明朗。未来随着渠道变革、品牌建设及消费升级，行业集中度有望进一步提升，相关企业具备较强的投资价值。