20220515-国金证券-食品饮料行业研究_大众品专题_本轮板块基本面与20H1的异同_21页_2mb

报告摘要

食品饮料行业研究总结

核心内容概述

本报告分析了食品饮料行业在2022年第一季度（22Q1）与2020年第一季度（20Q1）的异同，以及下半年的市场展望。整体来看，22Q1食品饮料板块受到疫情影响，但与20Q1相比，销售端受影响较小，成本端压力更大。行业估值处于历史高位，但预计随着疫情缓解，基本面、情绪面及成本端将逐步修复。

主要观点

一、板块行情与20Q1的差异性

行情层面：22Q1食品饮料板块跌幅较大，而20Q1跌幅相对较小。22Q1期间，板块估值仍高于20Q1。
子板块表现：20Q1期间，其他食品、调味品、肉制品表现较好；而22Q1期间，保健品抗压能力较强，进入4月后，预加工食品、啤酒、白酒板块出现正增长。

二、板块投资观点

白酒板块

当前情绪：板块情绪震荡，疫情对消费情绪和场景仍有影响。
投资主线：
- 确定性主线：推荐高端白酒，如茅台（22年PE 36X），i茅台即将上线，平台营收预计超12亿。同样关注汾酒、老窖。
- 弹性主线：若6~7月疫情缓解，关注次高端及地产酒，如酒鬼、洋河、古井。
基本面展望：短期疫情扰动不改名优品牌的长期势能，预计下半年盈利能力有望回升。

啤酒板块

短期逻辑：受益于疫情复苏，需求恢复可期（类似20Q2）。
中长期逻辑：高端化与经营效率提升仍是主旋律，预计未来3年经营性利润复合增速超过20%。
当前表现：华润、青啤、重啤在高端化方面表现突出，预计Q2业绩将有所改善。

乳制品板块

短期影响：4月伊利增速略放缓，但抗风险能力较强，费用投放平稳。
成本端：原奶价格有所下降，预计全年稳中有降。
中长期展望：两强提升净利率的诉求和手段清晰，当前估值安全边际较强。

食品综合板块

洽洽食品：4月瓜子增长30%，坚果增长20%，部分原辅料价格仍高，公司提价应对成本压力。
安井食品：4月主业收入小个位下滑，B端尚未完全修复，但物流有所改善。
立高食品：预计4月同比增长15-20%，华东地区受疫情影响较大。

调味品板块

Q1表现：受需求波动影响，业绩承压，酱油类企业增速较低。
Q2展望：预计成本改善，中炬、恒顺提价落地，盈利有望修复。
投资标的：推荐具备“降本增价”逻辑的涪陵榨菜，以及内外机制变革推动基本面改善的天味食品。

关键信息

市场数据

市场优化平均市盈率：18.90
国金食品饮料指数：1772
沪深300指数：3989
上证指数：3084
深证成指：11160
中小板综指：11229

本周行情回顾

申万食品饮料指数：22105点（+1.04%）
涨幅前三：其他酒类（+9.36%）、啤酒（+5.54%）、软饮料（+4.86%）
涨幅前十个股：会稽山（+28.84%）、威龙股份（+23.14%）、均瑶健康（+19.63%）等
跌幅前十个股：盐津铺子（-5.97%）、三全食品（-4.29%）、日辰股份（-4.05%）等

行业数据

白酒产量：2022年3月77.50万千升（+4.20%）
京东平台白酒成交价：52度五粮液1389元，洋河M3 649.5元，剑南春489元，水井坊575元，青花汾酒30年999元
高端白酒一批价：飞天整箱2870元/瓶，普五980元/瓶，国窖915元/瓶
乳制品：2022年5月5日生鲜乳均价4.17元/公斤（-1.20%）
奶粉进口：1~3月累计进口52万吨（+1.9%），累计进口金额27.6亿美元（+12.7%）
啤酒产量：2022年3月284.9万千升（-10.30%）
大麦均价：2921元/吨（+0.76%）
豆粕价格：5月5日为20.3元/公斤（同比+30%）

风险提示

宏观经济下行风险：影响整体消费情况。
疫情持续反复风险：影响经济修复进度。
区域市场竞争风险：可能改变厂商政策。

投资建议

买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

总结

食品饮料行业在22Q1受疫情影响，但销售端表现优于20Q1，成本端压力更大。预计下半年随着疫情缓解，基本面、情绪面及成本端将逐步修复。白酒板块建议关注高端及弹性次高端；啤酒板块受益于疫情复苏，高端化趋势不变；乳制品板块抗风险能力较强，估值安全边际较大；食品综合板块中洽洽表现突出，其他公司如安井、立高等仍需关注疫情修复带来的弹性；调味品板块建议关注涪陵榨菜和天味食品，其具备“降本增价”逻辑。整体来看，板块估值较高，但具备修复空间，投资建议以买入和增持为主。

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