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上海证券基金评价研究中心2022年9月30日报告总结

核心内容与主要观点

本报告由分析师池云飞（CFA）发布，主要分析了当前全球及中国资本市场面临的多重挑战，并提出了相应的基金配置建议。报告指出，疫情、地缘政治、能源、气候、通胀、加息及经济转型等问题仍将持续影响市场预期与估值，短期内市场将震荡整固，配置上需加强防御，同时保持长期辩证视角，把握结构性机会。

三大重要趋势

1. 美联储继续加息
   美国面临类似70年代的“滞涨”困境，通胀高企但经济增长乏力。尽管美联储加息抑制通胀，但其政策效果可能被地缘冲突和能源短缺削弱，导致加息周期延长。市场预期四季度美联储或再加息125个基点，联邦利率可能升至4.25%-4.50%。需警惕欧洲能源危机、全球区域对抗加剧、美国贸易逆差扩大等潜在风险。

2. 国内经济保持乐观
   尽管面临海外需求走弱和疫情反复，国内出口仍表现出韧性，贸易顺差持续扩大。国内经济正从“高速”向“高质”转型，新兴产业逐步替代传统行业。货币政策“外紧内宽”有助于控制通胀，保持经济平稳发展。

3. 资产性价比持续转变
   当前股债收益比处于4年75%分位以上，债券资产更具吸引力。长期来看，权益资产仍能提供通胀保护。A股结构性机会显著，部分高估值行业性价比改善，顺周期行业估值处于低位，未来可关注新能源、高端制造等高景气板块。

基金配置方向

权益基金

• 类型选择：四季度建议配置择时能力强的混合基金，以应对估值压力。
• 主题布局：
  • 短线：关注顺周期行业，如有色、化工、煤炭等，受益于涨价。
  • 中线：布局受益于内需改善和政策支持的行业，如大消费、金融地产、家电、汽车、老基建等。
  • 长线：聚焦国家重点发展方向，如新能源、高端制造、国防军工、人工智能、新基建等。

固收基金

• 品种选择：短期配置以金融债、利率债为主，企业债为辅，保持稳健。中长期可适当增加信用债配置。
• 期限选择：当前经济环境改善，周期向上，建议集中配置中短久期券种。

QDII基金

• 权益QDII：港股等海外权益资产长期配置价值提升，但短期受加息和地缘政治影响，波动较大，需耐心持有。
• 商品QDII：
  • 黄金产品具备抗通胀属性，但受强势美元压制，建议降低仓位。
  • 原油QDII面临美元升值压力，需警惕配置风险。
  • 天然气、煤炭等“发电系”资源供给缺口较大，可适当关注。
  • 配置商品QDII应以挖掘价格错配为主，不宜长期持有。

市场回顾与展望

市场回顾

• 债券市场表现稳健，中证国债和信用债复合月收益率分别为0.38%和0.31%。
• 权益资产承压，中证全指复合月收益率为-2.68%，成长股跌幅大于价值股。
• 原油期货价格因供给改善和美元走强而回落，商品价格震荡加剧。

市场展望

• 短期：市场震荡整固，需加强防御，保持耐心。
• 中期：国内经济稳中向好，政策支持“老经济”与“新经济”，流动性充裕，通胀控制良好。
• 长期：A股估值有望改善，海外权益资产配置价值上升，需关注资产性价比变化。

风险提示

1. 全球疫情超预期，影响市场稳定性。
2. 经济复苏不及预期，物价螺旋上升。
3. 俄乌冲突升级，加剧能源和供应链短缺。
4. 美联储加息超预期，全球货币政策收紧。
5. 人民币承压，影响“稳增长”政策空间。
6. 中国经济增速超预期回落，上市公司盈利不及预期。
7. 居民财富向证券类资产转移放缓。
8. 市场情绪失控，资产定价异常。
9. “稳经济大盘”政策落地受限。
10. 模型失效风险。

分析师承诺

池云飞承诺以独立、客观的态度进行研究，报告内容基于公开信息，不涉及个人薪酬与推荐意见的直接关联。

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本报告由上海证券基金评价研究中心发布，具备证券投资咨询业务资格。

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