20220930-浙商期货-宏观及国债四季报_35页_2mb

宏观及国债四季报总结

1. 海外经济

核心内容

全球主要经济体的GDP增速和制造业PMI均出现下行趋势，欧美经济在紧缩货币政策影响下有进一步衰退的风险。欧元区PMI跌破荣枯线，表明其经济已进入衰退阶段。

主要观点

• 经济下行：全球各大经济体GDP增速均出现不同程度的回落，制造业PMI也从高位回落。
• 美国就业情况：8月美国失业率上升至3.7%，但整体仍处于低位，显示就业形势偏强，但职位空缺增速已大幅下滑，就业边际走弱。
• 美国通胀情况：8月美国通胀为8.3%，连续第二个月下滑，主要因能源价格回落，但核心CPI仍持续上行，尤其是住宅和医疗价格。
• 美联储政策：9月FOMC会议宣布加息75bp，缩表速度提升至950亿美元每月，点阵图显示多数委员预期年内加息至4.0%-4.5%，明年继续加息至4.25%-4.75%。
• 利率预期：CME联储观察工具显示，未来四次会议的加息路径或为75、50、0、25bp，年内利率下限将升至425-450bp。

关键信息

• 美联储关注点转移：从就业转向通胀。
• 政策转变：资产负债表在不到半年内经历了由扩表到加速缩表的转变。
• 加息周期开启：9月会议标志着利率正式进入加息周期。

2. 国内宏观

核心内容

国内经济在二三季度受疫情和灾害影响恢复偏慢，但9月经济数据出现边际企稳回升，制造业PMI站上荣枯线，四季度经济预期继续修复。

主要观点

• 房地产市场：8月房地产投资同比增速为-7.4%，为连续第七个月下降。尽管政策已多次放宽，但销售和投资尚未明显回暖，预计四季度到明年上半年企稳回升。
• 地产政策宽松：2022年以来5年期LPR下调35bp至4.30%，各城市因城施策，取消限购限贷，降低首付比例等。
• 地产销售边际好转：8月商品房销售面积略有回升，30大中城市成交面积在9月下旬明显改善。
• 资金来源回落：利用外资、国内贷款和自筹资金同比降幅扩大，但销售回款有所改善。
• 竣工面积改善：8月地产竣工面积增速小幅回升，可能受保交楼政策影响，土地成交溢价有所恢复。
• 基建投资支撑：8月不含电力的基建投资增速为8.3%，较7月回升0.9个百分点，专项债额度已发行超90%，对基建形成支撑。
• 消费复苏：8月社会消费增速同比5.4%，环比-0.05%，主要因基数下降。必需消费和汽车类消费有所回升，但家电家具和建材消费回落。
• 制造业PMI回升：8月官方制造业PMI站上荣枯线，生产和新订单指标上行，但进出口分项仍在水下。

关键信息

• 经济修复预期：疫后经济逐步修复，但修复持续性尚需观察。
• 地产政策宽松：政策持续放宽，但销售和投资尚未完全回暖。
• 基建投资强劲：专项债额度释放，对经济形成重要支撑。
• 消费复苏不均：必需消费和汽车类消费回升，但地产后端消费仍偏弱。

3. 国债期货

核心内容

9月各期限国债收益率呈现小幅上行趋势，其中2年期收益率波动在2.04%-2.13%，5年期在2.38%-2.54%，10年期在2.62%-2.75%。

主要观点

• 收益率走势：9月国债期限利差分化，10-2和5-2利差走扩，10-5利差小幅收窄。
• 利差分析：5-2和10-2利差处于高位，主要因2年期利率走低，短端货币市场宽松，长端经济有恢复预期。
• 期债观点：建议继续持有多单，四季度十年期国债收益率预计在2.6%-2.8%区间。

关键信息

• 收益率区间：2年期2.04%-2.13%，5年期2.38%-2.54%，10年期2.62%-2.75%。
• 利差变化：10-2利差62bp，5-2利差41bp，10-5利差21bp。
• 市场预期：经济修复持续性较强，利率或小幅上行，但货币市场利率仍维持低位。

4. 资产配置建议

核心内容

报告对债券、股指、商品和贵金属市场提出了具体的投资建议。

主要观点

• 债券配置：建议继续持有期债多单，四季度十年期国债收益率区间预计为2.6%-2.8%。
• 股指配置：当前建议暂观望，后续关注企业盈利和政策预期，IC和IM表现或强于IF和IH。
• 商品配置：继续关注原油价格变化对能源化工产业链的影响，黑色系商品预期变化较大。
• 贵金属配置：美联储偏鹰态度对金价形成下行压力，短期金价低位，建议维持观望。

关键信息

• 债券建议：多单持有，收益率区间为2.6%-2.8%。
• 股指建议：暂观望，IC和IM或强于IF和IH。
• 商品建议：关注原油和黑色系商品。
• 贵金属建议：维持观望，金价受加息压力影响。

附注

• 报告来源：浙商期货
• 免责声明：本报告基于公开资料，不构成投资建议，未经授权不得发布或修改。

报告网址：www.cnzsqh.com