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宏观策略

东吴证券晨会对43个国家2019年消费数据进行国际比较，得出以下结论：

1. 消费率偏低原因：我国居民消费率为39.3%，低于43国家平均水平55.2%，主要原因在于商品消费率（18.2%）低于平均水平8.6个百分点，服务消费率（21.1%）也低于平均7.3个百分点。
2. 服务消费比重误解：人均GDP在2.5万美元以上国家服务消费比重平均为56.3%，人均GDP在2.5万美元以下国家为46.4%。我国人均GDP约1万美元，服务消费比重53.8%，高于同等发展水平的大部分国家。
3. 消费结构差异：我国居民更注重基础服务消费，如教育和医疗支出比例较高（教育支出占消费8.4%，远超43国家平均1.4%；医疗支出占比6.4%，高于43国家平均2.7%），且服务价格较低可能抑制服务消费比重提升。

固收金工

1. 日本居民财富配置变迁

1990年代泡沫破裂后，日本进入长期低利率甚至负利率时代，居民财富配置发生以下变化：

• 非金融资产主导转向金融资产多元化：非金融资产占比从63.8%降至42.7%。
• 风险偏好下降：现金及存款配置占比从43%上升至50%以上，权益类资产占比缓慢提升。
• 人口老龄化影响：保险及养老金配置占比从20%提升至28%，推动储蓄需求增加。
• 低利率抑制固定收益类资产回报，促使居民逐步配置权益类资产，政策如NISA、iDeCo和ETF助推权益类投资。

2. 转债分析

• 利柏转债：
  • 债底保护较好，赤县估值为99.26元。
  • 评级与规模吸引力高，预估上市首日转股溢价率为35%，价格区间为128.57~142.73元。
  • 中签率为0.0028%，建议申购。
• 伯25转债：
  • 债底保护较好，估值为98.81元。
  • 中签率为0.0122%，预估上市首日转股溢价率为29%，价格区间为118.12~131.40元。

行业分析

1. 光引发剂

• 供给端：国内大厂停产（如沃凯珑、扬帆新材），推动行业集中。
• 价格端：各主要产品价格同比上涨28%~32%。
• 需求端：光固化材料下游应用领域扩展，如汽车部件、PCB线路板需求增长，行业景气度复苏。
• 关注标的：久日新材、扬帆新材、强力新材、固润科技。

2. 新能源汽车与充电桩

• 小鹏G7：搭载双Orin-X芯片，算力达2250TOPS，辅助驾驶进入L3时代；智能底盘与座舱升级，具备AI识别能力。
• 道通科技：
  • 应对越南关税：涨价、墨西哥建厂、AI业务稳收入。
  • 欧洲充电桩合作：与壳牌合作，海外订单增长。
  • 亮相华为HDC：展示“空地一体具身智能方案”，加速AI商业化。

推荐个股

1. 小鹏汽车（0986.HK）

• 评级：买入。
• 关键看点：L3级算力平台、软件能力强大、智能底盘技术领先。
• 估值：2025-2027年EPS为0.18/3.97/6.27元，PE为368/17/11倍。

2. 道通科技（688208）

• 评级：买入。
• 关键看点：全球化布局、充电桩及AI业务持续推进。
• 估值：2025-2027年净利润预计为8.0/9.8/11.8亿元，PE为27/22/18倍。

这是一份全面、简洁的报告总结。