20160904-东吴证券-证券行业2016年中报总结：历经波澜，否极泰来迎接拐点_21页_1mb

证券行业2016年中报总结

核心内容

2016年上半年，证券行业经历了业绩下滑，主要由于市场波动、成交量锐减以及高基数效应。然而，随着市场逐步回暖、债务成本下降，券商行业有望迎来业绩拐点。

主要观点

• 业绩下滑：24家上市券商上半年实现归属于母公司股东净利润407.8亿元，同比下滑61.78%。主要受市场波动及成交量下降影响，经纪、自营、利息等业务收入均大幅下滑。
• 业务结构优化：投行业务收入增长显著，资管业务规模持续扩大，经纪业务占比下降，行业结构趋于均衡。
• 市场回暖与成本下降：市场成交量回暖，债务成本下降，券商业绩有望在下半年实现改善。
• 监管政策升级：监管体系全面推陈出新，风险控制更加严格，对创新业务有所限制，但长期利好行业发展。
• 投资建议：关注东兴证券（唯一AMC系券商股）与华泰证券（经纪业务龙头、积极转型财富管理）。

关键信息

1. 业绩寒冬已过，期待拐点来临

• 2016H1业绩表现：24家上市券商上半年营业收入1129.4亿元，同比下降51.75%；归属于母公司股东净利润407.8亿元，同比下降61.78%。
• ROE下降：年化ROE为8.66%，较2015年的21.12%大幅下降。
• 杠杆率下降：整体杠杆率（剔除代理买卖证券款）为3.37倍，较年初下降0.27倍。
• 佣金率下降：2016Q2佣金率降至0.0405%，预计未来下降空间有限。

2. 投行业务一枝独秀，资管规模持续增长

• 投行业务表现：净收入181亿元，同比增长40.89%；中信证券、国泰君安、海通证券排名前三。
• 股权融资增长：上半年股权融资规模8159.9亿元，同比增长17%；增发规模增长41%，带动投行业务增长。
• 资管规模扩大：截至6月末，券商资管规模超过15万亿，同比增长26%；中信证券资管规模最高，达1.55万亿。
• 主动管理趋势：资管业务向主动管理转型，中信、广发、东方证券主动管理资产占比分别为35.8%、68.5%、68.1%。

3. 信用业务：两融低迷，股权质押或成新增长点

• 两融规模下降：上半年日均融资融券余额8860.2亿元，同比下降44.4%；利息净收入同比下降55.13%。
• 股权质押增长：股票质押余额逼近两融余额，预计将成为利息收入新增长点。
• 华泰证券表现：两融余额及市场份额领先，华泰证券市场份额达6.02%。

4. 自营业务：二级市场波动导致业绩大幅下滑

• 自营收益下降：自营投资净收益同比下降66.5%，仅9家券商实现盈利。
• 资产配置变化：券商自营债券配置比例提升至54%，股票、基金占比下降至25%。
• 证金专户浮亏：证金专户浮亏超过10%，但占比较低，对业绩影响有限。

5. 监管全面推陈出新，体制改革破冰可期

• 分类评级下调：95家券商中55家评级下调，仅7家上调；AA类券商减少至8家。
• 监管政策革新：包括风险控制管理办法、资管“八项新规”、重大资产重组管理办法等，旨在降低杠杆、加强风险控制。
• 行业前景：监管趋紧短期抑制创新，但长期利好行业健康发展，行业将进入稳健发展新时代。

6. 盈利展望与投资建议

• 业绩弹性测试：在悲观、中性、乐观假设下，证券行业净利润增速分别为-50.1%、-34.6%、-11.3%。
• 投资建议：关注东兴证券与华泰证券，其在AMC系、经纪业务、投行与资管等业务领域有显著优势。

风险提示

• 市场低迷带来的业绩和估值双重压力
• 金融体制改革进度慢于预期
• 行业监管趋紧对创新业务的支持力度下降

图表目录

• 图表1：2016H1上市券商财务数据汇总及增速
• 图表2：2016H1、2015H1上市券商各项业务收入及增速
• 图表3：2016H1上市券商ROE
• 图表4：2016H1、2015上市券商业务结构对比
• 图表5：2015.12-2016.07股票+基金日均成交额
• 图表6：2014H1-2016H1证券公司债券发行规模
• 图表7：2016H1上市券商经纪业务净收入及同比增速
• 图表8：2016H1上市券商经纪业务市场份额及变动
• 图表9：2009-2016Q2证券行业佣金率持续下行
• 图表10：2016H1上市券商经纪业务佣金率
• 图表11：2016H1上市券商投行业务净收入及同比增速
• 图表12：2010-2016H1股权融资金额及增速
• 图表13：2016H1上市券商股权融资承销排名
• 图表14：2011-2016H1公司债、企业债融资规模及增速
• 图表15：2016H1上市券商债券承销排名
• 图表16：2016H1上市券商资产管理业务净收入及同比增速
• 图表17：2014-2016.06券商资产管理规模
• 图表18：2016年6月末上市券商资产管理规模及增速
• 图表19：2016年6月末上市券商主动管理资产规模TOP 10及主动管理资产占比
• 图表20：2016H1上市券商利息净收入及同比增速
• 图表21：2015-2016.08融资融券余额
• 图表22：2016.07上市券商融资融券余额及市场份额
• 图表23：2015.03-2016.05股票质押余额
• 图表24：2016H1上市券商自营投资净收益及同比增速
• 图表25：2016H1、2015上市券商自营资产配置
• 图表26：2016H1上市券商证券投资损益
• 图表27：2016H1部分上市券商保证金专户概况
• 图表28：2016、2015年上市券商分类评级结果
• 图表29：证券行业监管政策全面推陈出新
• 图表30：2016年证券行业业绩弹性测试
• 图表31：上市券商估值表