20160502-东吴证券-证券行业2015年年报暨2016年一季报总结：2016年一季度券商业绩下滑51-否极泰来，焕发新春_25页_2mb

证券行业2015年年报暨2016年一季报总结

核心内容

2015年证券行业业绩表现强劲，全年上市券商合计实现归属母公司净利润1659.4亿元，同比增长136.8%。2016年一季度行业整体业绩大幅下滑50.9%，但业务结构趋于均衡，投行与资管业务增速显著。

主要观点

• 2015年业绩亮眼：券商在牛市行情中受益显著，营业收入与净利润均实现大幅增长。
• 2016年一季度业绩下滑：受市场大幅波动影响，行业整体业绩下滑50.9%，主要业务如经纪、自营、两融收入显著下降。
• 业务结构优化：投行与资管业务收入占比显著提升，行业收入结构更加均衡。
• 金融国际化与监管改革：中国金融业国际化程度亟需提升，监管改革将推动券商向国际投行转型。
• 券商具备防御性与向上弹性：券商资产质量优异，具备抗风险能力，且在市场低迷时估值具有弹性。

关键信息

1. 2016年一季度券商业绩下滑

• 营业收入：530.7亿元，同比下降34%。
• 归属母公司净利润：178亿元，同比下降50.9%。
• 收入结构变化：
  • 经纪业务收入占比降至36%，同比下降39.7%。
  • 自营业务收入占比降至22%，同比下降61.2%。
  • 两融业务收入占比降至10%，同比下降43.7%。
  • 投行业务收入占比升至17.2%，同比增长91.1%。
  • 资管业务收入占比升至9%，同比增长56%。
• 行业ROE：一季度年化ROE为7.6%，同比下降明显。
• 两融余额：一季度末降至8809亿元，较2015年高点下降明显。

2. 业务结构趋于均衡

• 经纪业务：
  • 2015年收入占比42.8%，同比增长151.5%。
  • 2016年一季度收入下滑39.7%，降至187.8亿元。
• 投行业务：
  • 2015年收入323.2亿元，同比增长66.6%。
  • 2016年一季度收入91.03亿元，同比增长91.1%。
• 资管业务：
  • 2015年收入237.1亿元，同比增长111.8%。
  • 2016年一季度收入47.8亿元，同比增长56%。
• 自营业务：
  • 2015年收入1162.4亿元，同比增长109.1%。
  • 2016年一季度收入116.3亿元，同比下降61.2%。
• 利息净收入：
  • 2015年收入404.3亿元，同比增长78.5%。
  • 2016年一季度收入51.95亿元，同比下降43.7%。

3. 金融国际化与监管改革

• 金融国际化程度低：中国金融资产总量、金融市场深度等指标明显落后于发达国家。
• 监管改革趋势：混业经营+协同监管成为不可阻挡趋势，券商有望受益。
• 券商国际化发展：中信、海通等大型券商境外业务贡献显著，推动国际化进程。
• 资产规模与杠杆率：券商杠杆率较低，监管政策放宽有助于扩大资产规模与业务范围。

4. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2016年证券行业整体净利润增速在悲观、中性、乐观假设下分别为-50.1%、-34.6%、-11.3%。
• 投资建议：
  • 首推东兴证券（高弹性+AMC纯正标的）。
  • 推荐华泰证券（低估值+综合实力强）。
• 估值与安全边际：当前大券商PB为1.3倍，具备向下的安全边际和向上的弹性。

5. 风险提示

• 市场低迷：可能带来业绩和估值双重压力。
• 金融体制改革：进度可能慢于预期。
• 监管趋紧：可能对创新业务的支持力度下降。

附录：图表与数据概览

• 图表1：2015年上市券商利润表汇总。
• 图表2：2016年一季度上市券商利润表汇总。
• 图表3：2015、2016Q1上市券商业务收入结构。
• 图表4：2015年上市券商经纪业务。
• 图表5：2016年一季度上市券商经纪业务。
• 图表6：2014-2016年一季度股票+基金日均成交额。
• 图表7：2014-2016年一季度上市券商经纪业务市场份额。
• 图表8：2009-2015年证券行业整体佣金率。
• 图表9：2016年一季度上市券商佣金率。
• 图表10：2015年上市券商投行业务。
• 图表11：2016年一季度上市券商投行业务。
• 图表12：2012-2015年IPO募资及发行数量。
• 图表13：2015年上市券商IPO主承销商发行概况。
• 图表14：2011-2015年债券发行规模。
• 图表15：2015年上市券商债券发行主承销商发行概况。
• 图表16：2015年上市券商资产管理业务。
• 图表17：2016年一季度上市券商资产管理业务。
• 图表18：2015-2016年4月融资融券余额。
• 图表19：2015年上市券商利息净收入。
• 图表20：2015、2016Q1上市券商两融余额及市场份额。
• 图表21：2015年上市券商自营业务收入。
• 图表22：2016年一季度上市券商自营业务收入。
• 图表23：全球三大经济体经济容量横向对比。
• 图表24：2015年全球主要经济体金融自由度指标排名。
• 图表25：2015年末金融业总资产概览。
• 图表26：2015年末金融业净资产概览。
• 图表27：2015年金融业净利润概览。
• 图表28：2015年国内券商及国际投行（以高盛为例）业务结构对比。
• 图表29：2015年末金融业财务杠杆倍数。
• 图表30：2015、2016Q1上市券商杠杆率。
• 图表31：2011-2015年银行间市场、交易所市场债券发行规模。
• 图表32：2011-2015年信托、券商资管管理资产余额。
• 图表33：信托与券商资管监管政策对比。
• 图表34：2010-2015年中信证券境外业务营收。
• 图表35：2010-2015年海通证券境外业务营收。
• 图表36：券商2016年业绩弹性测试。