20190906-西南证券-轻工行业2019年中报总结：多个子行业迎结构性改善，下半年有望继续回暖_20页_2mb

多个子行业迎结构性改善，下半年有望继续回暖

核心内容概述

本报告分析了2019年上半年轻工行业各子板块的表现，并对下半年的行业趋势进行了展望。整体来看，轻工板块营收和利润增速均出现下滑，但部分子行业如家居、造纸和包装板块在结构性改善中展现出回暖迹象。报告重点推荐了多家企业，认为其具备较强的抗风险能力和增长潜力。

主要观点

家居行业

1. 定制家具板块：

   • 19H1营收增速回升，盈利能力稳定，龙头优势凸显。
   • 预收款增速继续回升，显示行业景气度正在改善。
   • 龙头企业如欧派家居、索菲亚、尚品宅配等，通过大家居战略和渠道优化，实现快速增长。
   • 预计下半年随着地产竣工回暖，定制家具板块将延续改善趋势。

2. 软体家具和成品家具：

   • 受贸易战影响，出口业务承压，营收和利润增速下降。
   • 主要公司加快海外产能布局，贸易冲突的边际影响逐渐减弱。
   • 软体家具板块仍保持较高景气度，推荐顾家家居。

3. 工程业务：

   • 工程业务增长最快，受益于精装房渗透率提升和龙头房企集中度提高。
   • 江山欧派、帝欧家居等公司工程业务增速显著，盈利能力稳步提升。
   • 随着货币政策宽松，工程业务有望实现业绩与估值的双击。

造纸板块

1. 整体表现：

   • 19H1营收和净利同比下滑，但Q2降幅明显收窄。
   • 文化纸价格回升，企业库存下降，盈利能力改善。
   • 废纸系价格持续回落，需求疲软，仍处弱势。

2. 细分纸种：

   • 文化纸价格坚挺，毛利率提升，推荐太阳纸业、中顺洁柔。
   • 废纸系仍面临较大压力，建议谨慎对待。

包装板块

1. 行业趋势：
   • 纸价下行叠加下游需求疲软，板块业绩承压。
   • 高端包装产品客户集中度高，价格波动小，利润率较高。
   • 推荐裕同科技，认为其在消费电子快速成长期具备增长弹性。

关键信息

行业数据

• 轻工板块：

  • 19H1营收同比下降3.7%，归母净利同比下降25.4%。
  • 行业整体处于周期交替的临界点，业绩承压。

• 细分板块数据：

  • 家居板块营收增速前五：曲美家居（106.6%）、江山欧派（52%）、丰林集团（37.2%）、皮阿诺（25.2%）、顾家家居（23.4%）。
  • 家居板块归母净利增速前五：浙江永强（921.8%）、梦百合（294.8%）、我乐家居（129.3%）、恒林股份（122.4%）、永艺股份（91.5%）。
  • 19H1定制家具板块毛利率为38.6%，同比持平，环比提升2.1pp。

• 包装板块：

  • 19H1营收增速4.7%，归母净利增速2.9%。
  • 毛利率提升0.9pp，但四项费用率上升3.8pp，导致净利率回落。

• 造纸板块：

  • 19H1营收同比下滑5.9%，净利润同比下滑47.4%。
  • 文化纸价格回升，Q2太阳纸业归母净利同比下滑17.2%，较Q1有所收窄。
  • 废纸系价格持续回落，山鹰纸业Q2净利润同比下滑57.6%。

推荐标的

• 欧派家居（603833）：多品类成熟，整装业务推进，渠道优势明显。
• 顾家家居（603816）：内销外销双轮驱动，海外布局加快，盈利能力提升。
• 江山欧派（603208）：工程业务占比高，受益精装房趋势，产能扩张。
• 帝欧家居（002798）：工程业务与瓷砖业务协同，渠道下沉策略有效。
• 太阳纸业（002078）：文化纸价格回升，成本优势增强，未来产能扩建。
• 中顺洁柔（002511）：浆价下行释放利润弹性，产品结构优化。
• 裕同科技（002831）：高端包装业务增长快，消费电子需求提升。
• 晨光文具（603899）：传统业务稳健增长，新业态助力业绩提升。

风险提示

1. 家具企业受地产限购影响终端销售下滑。
2. 各类纸品价格出现大幅波动。
3. 行业竞争加剧。
4. 贸易战加大外销市场波动。

行业评级

• 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

投资建议

整体来看，轻工板块在结构性改善中呈现回暖趋势，尤其在家居、造纸和包装细分领域，具备较好的增长潜力。建议投资者关注上述推荐标的，把握行业周期性调整带来的投资机会，同时警惕贸易冲突、行业竞争加剧等潜在风险。