20260608-东吴证券-比音勒芬-002832.SZ-盈利有望底部修复_高管及董事增持彰显信心_7页_536kb

比音勒芬（002832）总结

核心内容

比音勒芬在2024年至2025年期间，尽管营收保持增长，但归母净利润出现下滑，主要由于公司逆势投入品牌建设，导致销售费用率显著上升。2026年第一季度，公司业绩回暖，盈利水平基本企稳，显示出公司战略投入的初步成效。分析师维持“买入”评级，认为公司自2026年起有望进入运营恢复阶段。

主要观点

• 业绩表现：2024年营收同比增长13.24%至40.04亿元，归母净利润同比下降14.28%至7.81亿元；2025年营收同比增长7.73%至43.14亿元，归母净利润同比下降29.46%至5.51亿元。2026Q1营收同比增长18.36%至15.22亿元，归母净利润同比增长16.54%至3.86亿元。
• 盈利修复空间大：2025年归母净利率降至历史最低点12.77%，但随着费用投放效果显现，2026Q1归母净利率回升至25.37%，盈利水平基本企稳，存在较大的修复空间。
• 品牌扩张：公司持续扩张线下门店，2024年门店数1294家，2025年增至1400家，其中直营门店占比显著增加。同时，公司积极拓展国际品牌，如CERRUTI 1881、KENT&CURWEN、SnowPeak和OOFOS，进一步完善品牌矩阵。
• 线上渠道发力：公司线上收入占比从2019年的0.9%提升至2025年的10.5%，其中2024年线上营收同比增长35.0%，2025年同比增长71.5%，增长势头强劲。
• 管理层增持：公司控股股东之一致行动人及总经理谢邕、董事申金冬在2026年分别计划增持1~2亿元和0.5~1亿元，彰显对公司未来发展的信心。
• 财务预测：预计2026-2028年归母净利润分别为7.00/8.08/9.18亿元，对应PE分别为17/15/13X，维持“买入”评级。

关键信息

盈利预测与估值

市场数据

基础数据

风险提示

1. 消费景气度恢复不及预期；
2. 费用管控不及预期；
3. 新品牌培育效果不及预期。

投资建议

分析师认为，2026年起公司运营有望步入恢复区间，维持“买入”评级。公司通过逆势投入和品牌拓展，显示出对长期发展的信心，同时管理层及董事增持进一步强化了这种信心。预计未来三年公司盈利将逐步回升，PE逐步下降，投资价值显现。

财务指标分析

资产负债表（百万元）

利润表（百万元）

现金流量表（百万元）

重要财务与估值指标

结论

比音勒芬在2024和2025年通过品牌建设与门店扩张，尽管短期内影响了盈利能力，但2026Q1业绩回暖，盈利水平企稳，显示出公司战略的有效性。管理层及董事的增持进一步表明对公司未来发展的信心。分析师预计2026-2028年公司归母净利润将逐步回升，维持“买入”评级。