> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 比音勒芬（002832）总结 ## 核心内容 比音勒芬在2024年至2025年期间，尽管营收保持增长，但归母净利润出现下滑，主要由于公司逆势投入品牌建设，导致销售费用率显著上升。2026年第一季度，公司业绩回暖，盈利水平基本企稳，显示出公司战略投入的初步成效。分析师维持“买入”评级，认为公司自2026年起有望进入运营恢复阶段。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2024年营收同比增长13.24%至40.04亿元，归母净利润同比下降14.28%至7.81亿元；2025年营收同比增长7.73%至43.14亿元，归母净利润同比下降29.46%至5.51亿元。2026Q1营收同比增长18.36%至15.22亿元，归母净利润同比增长16.54%至3.86亿元。 - **盈利修复空间大**：2025年归母净利率降至历史最低点12.77%，但随着费用投放效果显现，2026Q1归母净利率回升至25.37%，盈利水平基本企稳，存在较大的修复空间。 - **品牌扩张**：公司持续扩张线下门店，2024年门店数1294家，2025年增至1400家，其中直营门店占比显著增加。同时，公司积极拓展国际品牌，如CERRUTI 1881、KENT&CURWEN、SnowPeak和OOFOS，进一步完善品牌矩阵。 - **线上渠道发力**：公司线上收入占比从2019年的0.9%提升至2025年的10.5%，其中2024年线上营收同比增长35.0%，2025年同比增长71.5%，增长势头强劲。 - **管理层增持**：公司控股股东之一致行动人及总经理谢邕、董事申金冬在2026年分别计划增持1\~2亿元和0.5\~1亿元，彰显对公司未来发展的信心。 - **财务预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为7.00/8.08/9.18亿元，对应PE分别为17/15/13X，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 | 年份 | 营业总收入（百万元） | 同比增长率（%） | 归母净利润（百万元） | 同比增长率（%） | EPS（元/股） | P/E（倍） | |------|------------------------|----------------|------------------------|----------------|-------------|-----------| | 2024A | 4,004.46 | 13.24 | 780.69 | -14.28 | 1.37 | 15.32 | | 2025A | 4,313.91 | 7.73 | 550.69 | -29.46 | 0.96 | 21.71 | | 2026E | 4,845.73 | 12.33 | 700.03 | 27.12 | 1.23 | 17.08 | | 2027E | 5,370.20 | 10.82 | 807.79 | 15.39 | 1.42 | 14.80 | | 2028E | 5,851.23 | 8.96 | 918.32 | 13.68 | 1.61 | 13.02 | ### 市场数据 | 指标 | 数值（元/百万元） | |------|-------------------| | 收盘价 | 20.95 | | 一年最低/最高价 | 14.74/22.10 | | 市净率 | 2.09 | | 流通A股市值 | 8,158.31 | | 总市值 | 11,956.31 | ### 基础数据 | 指标 | 数值（元/%) | |------|-------------| | 每股净资产 | 10.04 | | 资产负债率 | 27.95 | | 总股本 | 570.71 | | 流通A股 | 389.42 | ### 风险提示 1. 消费景气度恢复不及预期； 2. 费用管控不及预期； 3. 新品牌培育效果不及预期。 ## 投资建议 分析师认为，2026年起公司运营有望步入恢复区间，维持“买入”评级。公司通过逆势投入和品牌拓展，显示出对长期发展的信心，同时管理层及董事增持进一步强化了这种信心。预计未来三年公司盈利将逐步回升，PE逐步下降，投资价值显现。 ## 财务指标分析 ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 4,261 | 5,181 | 6,017 | 6,998 | | 货币资金及交易性金融资产 | 1,882 | 2,513 | 3,123 | 3,812 | | 资产总计 | 7,632 | 8,879 | 9,964 | 11,109 | ### 利润表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 4,314 | 4,846 | 5,370 | 5,851 | | 归母净利润 | 551 | 700 | 808 | 918 | | 毛利率（%） | 75.09 | 74.88 | 74.71 | 74.52 | | 归母净利率（%） | 12.77 | 14.45 | 15.04 | 15.69 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 691 | 1,336 | 1,148 | 1,220 | | 投资活动现金流 | -399 | -982 | -731 | -721 | | 筹资活动现金流 | -376 | 178 | 94 | 89 | | 现金净增加额 | -83 | 531 | 510 | 589 | ### 重要财务与估值指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股净资产（元） | 9.42 | 11.00 | 12.47 | 14.14 | | ROIC（%） | 8.97 | 10.87 | 10.91 | 10.86 | | ROE-摊薄（%） | 10.25 | 11.38 | 11.60 | 11.65 | | P/E（倍） | 21.71 | 17.08 | 14.80 | 13.02 | | P/B（倍） | 2.22 | 1.90 | 1.68 | 1.48 | ## 结论 比音勒芬在2024和2025年通过品牌建设与门店扩张，尽管短期内影响了盈利能力，但2026Q1业绩回暖，盈利水平企稳，显示出公司战略的有效性。管理层及董事的增持进一步表明对公司未来发展的信心。分析师预计2026-2028年公司归母净利润将逐步回升，维持“买入”评级。