> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 比音勒芬（002832）总结报告 ## 核心内容 比音勒芬于2026年4月28日发布了2025年年报及2026年第一季度业绩报告。报告显示，公司2025年实现收入43.1亿元，同比增长7.73%，但归母净利润仅为5.5亿元，同比下降29.46%。2026年第一季度收入同比增长18.4%，归母净利润同比增长16.5%，实现业绩靓丽增长。公司2025年分红达4.1亿元，分红率高达75%，远高于2024年的37%，对应股息率4%。 ## 主要观点 - **2025年业绩表现**：全年收入稳健增长，但利润下滑主要由于渠道逆势拓展及品牌投入增加。 - **2026年Q1业绩亮眼**：收入和利润增速均跑赢行业，主要得益于产品、营销和渠道端的积极变化。 - **电商快速增长**：2025年线上收入同比增长71.5%，毛利率同比提升1.9个百分点，实现高质量增长。 - **门店拓展稳健**：直营门店净增117家至761家，加盟门店净关11家至639家，显示公司对渠道的精细化管理。 - **高管增持彰显信心**：公司总经理谢邕和首席战略官申金冬分别计划增持1-2亿元和0.5-1亿元公司股份，目前增持进展良好，显示对公司未来发展的信心。 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司营业收入分别为49.7亿元、55.7亿元和61.3亿元，归母净利润分别为6.9亿元、7.9亿元和9.1亿元，对应PE分别为14.79倍、12.87倍和11.25倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 2025年财务数据 - **收入**：43.1亿元，同比增长7.73% - **归母净利润**：5.5亿元，同比下降29.46% - **毛利率**：75.09% - **销售费用率**：46.8% - **管理费用率**：8.5% - **研发费用率**：3.2% - **财务费用率**：0.1% - **净利率**：12.8% - **存货**：11.5亿元，同比增长21.2% - **库存周转天数**：352天，同比增长28天 - **经营性现金流量净额**：6.9亿元，同比下降7.9% ### 2026年Q1财务数据 - **收入**：15.2亿元，同比增长18.4% - **归母净利润**：3.9亿元，同比增长16.5% - **毛利率**：75.3% - **销售费用率**：35.4% - **管理费用率**：5.4% - **研发费用率**：3.1% - **财务费用率**：0.1% - **净利率**：25.4% ### 高管增持情况 - **谢邕**：计划6个月内增持1-2亿元，已累计增持658万股，金额超1.1亿元 - **申金冬**：计划6个月内增持0.5-1亿元，已增持106万股，金额1829万元 ### 财务预测 - **2026年E**：营业收入49.68亿元，归母净利润6.9亿元 - **2027年E**：营业收入55.73亿元，归母净利润7.93亿元 - **2028年E**：营业收入61.32亿元，归母净利润9.07亿元 - **每股收益（EPS）**：预计2026年为1.20元，2028年为1.58元 - **P/E**：预计2026年为14.79倍，2028年为11.25倍 ## 风险提示 - **门店拓展不及预期**：若门店扩张速度低于预期，可能影响公司增长。 - **消费者偏好变化**：若市场趋势变化，可能影响品牌竞争力。 ## 投资评级 - **股票投资评级**：买入（维持） - **行业投资评级**：看好（假设行业指数表现优于沪深300指数） ## 联系信息 - **分析师**：马莉、詹陆雨、周敏 - **执业证书号**：S1230520070002、S1230520070005、S1230525080004 - **联系方式**：mali@stocke.com.cn、zhanluyu@stocke.com.cn、zhoumin@stocke.com.cn - **公司资料来源**：浙商证券研究所 ## 基本数据 | 收盘价 | ￥17.88 | |--------|--------| | 总市值（百万元） | 10,204.24 | | 总股本（百万股） | 570.71 | ## 股票走势图  ## 附录：财务预测数据 ### 资产负债表预测（百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 流动资产 | 4,261 | 4,383 | 4,461 | 4,598 | | 现金 | 1,379 | 1,473 | 1,447 | 1,312 | | 交易性金融资产 | 503 | 503 | 503 | 503 | | 应收账款 | 370 | 412 | 445 | 506 | | 其它应收款 | 131 | 133 | 151 | 169 | | 预付账款 | 62 | 36 | 69 | 46 | | 存货 | 1,152 | 1,130 | 1,150 | 1,352 | | 其他 | 664 | 697 | 697 | 711 | | 非流动资产 | 3,372 | 2,826 | 2,883 | 2,945 | | 资产总计 | 7,632 | 7,210 | 7,344 | 7,542 | ### 现金流量表预测（百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 经营活动现金流 | 82 | 1,007 | 1,032 | 1,047 | | 净利润 | 551 | 690 | 793 | 907 | | 折旧摊销 | 106 | 150 | 153 | 159 | | 财务费用 | 4 | 2 | 3 | 7 | | 投资损失 | (14) | (5) | (5) | (5) | | 营运资金变动 | (699) | 48 | (43) | (155) | | 其他 | 135 | 122 | 131 | 133 | | 投资活动现金流 | 324 | (339) | (337) | (350) | | 资本支出 | 122 | 208 | 117 | 119 | | 长期投资 | 4 | 5 | 6 | 6 | | 其他 | (446) | 130 | 220 | 231 | | 筹资活动现金流 | (574) | (575) | (721) | (832) | | 现金净增加额 | (167) | 93 | (26) | (135) | ### 利润表预测（百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 营业收入 | 4,314 | 4,968 | 5,573 | 6,132 | | 营业成本 | 1,075 | 1,221 | 1,368 | 1,501 | | 营业税金及附加 | 43 | 49 | 55 | 61 | | 营业费用 | 2,019 | 2,393 | 2,668 | 2,922 | | 管理费用 | 368 | 452 | 502 | 533 | | 研发费用 | 127 | 159 | 178 | 196 | | 财务费用 | 4 | 2 | 3 | 7 | | 资产减值损失 | 80 | 79 | 81 | 94 | | 公允价值变动损益 | 8 | 8 | 8 | 8 | | 投资净收益 | 14 | 5 | 5 | 5 | | 其他经营收益 | 39 | 30 | 30 | 30 | | 营业利润 | 654 | 817 | 938 | 1,073 | | 利润总额 | 648 | 812 | 933 | 1,067 | | 所得税 | 98 | 122 | 140 | 160 | | 净利润 | 551 | 690 | 793 | 907 | | EBITDA | 881 | 974 | 1,110 | 1,254 | ### 主要财务比率预测 | 比率 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | **成长能力** | | | | | | 营业收入增长率 | 7.73% | 15.15% | 12.18% | 10.04% | | 营业利润增长率 | -30.65% | 24.97% | 14.81% | 14.35% | | 归母净利润增长率 | -29.46% | 25.28% | 14.91% | 14.43% | | **获利能力** | | | | | | 毛利率 | 75.09% | 75.41% | 75.45% | 75.53% | | 净利率 | 12.77% | 13.89% | 14.23% | 14.79% | | ROE | 10.53% | 12.75% | 14.46% | 16.31% | | ROIC | 13.46% | 14.06% | 15.94% | 17.85% | | **偿债能力** | | | | | | 资产负债率 | 29.56% | 24.46% | 24.83% | 25.73% | | 净负债比率 | 41.97% | 32.38% | 33.04% | 34.64% | | 流动比率 | 2.44 | 2.99 | 2.93 | 2.80 | | 速动比率 | 1.75 | 2.20 | 2.13 | 1.95 | | **营运能力** | | | | | | 总资产周转率 | 0.58 | 0.67 | 0.77 | 0.82 | | 应收账款周转率 | 11.78 | 12.70 | 13.00 | 12.90 | | 应付账款周转率 | 3.08 | 3.20 | 3.20 | 3.20 | | **每股指标** | | | | | | 每股收益 | 0.96 | 1.20 | 1.38 | 1.58 | | 每股经营现金 | 0.14 | 1.75 | 1.79 | 1.82 | | 每股净资产 | 9.37 | 9.47 | 9.59 | 9.73 | | **估值比率** | | | | | | P/E | 18.53 | 14.79 | 12.87 | 11.25 | | P/B | 1.90 | 1.87 | 1.85 | 1.82 | | EV/EBITDA | 6.75 | 5.98 | 5.18 | 4.47 |