> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 比音勒芬(002832) 报告日期：2026年02月28日 # 董事长家族增持，龙头再起舞 # ——比音勒芬点评报告 # 投资要点 # □ 董事长家族上市首次增持，表达坚定信心 控股股东一致行动人谢邕先生（董事长谢秉政先生之子、25年4月起担任公司总经理）计划6个月内通过集中竞价方式增持1-2亿元公司股份，增持不设定价格区间，并承诺增持完毕后6个月不减持。这是董事长家族上市以来首次增持，充分展现站在当前时点对公司未来发展前景的坚定信心。 # □ 主品牌比音勒芬稳健成长，第二成长曲线K&C积极投入 24-25年波动零售环境下，公司保持门店净拓展同时24全年/25前三季度收入增长 $13\% /7\%$ ，增速持续领跑行业，主要来自比音勒芬主品牌作为高端运动时尚品牌龙头积累的品牌势能，以及持续的核心客群需求挖掘、产品创新、精细零售管理带来的运营韧性。 同时，公司在23年4月收购K&C肯迪文品牌，积极投入第二成长曲线打造，聘请原Gucci男装设计总监Daniel Kearns担任首席创意官，并将品牌创意中心设立在巴黎，积极发力国际设计师资源、国际大秀、品宣曝光及门店拓展；24秋冬开始K&C品牌新产品&门店形象首次亮相，产品风格上，作为英国高端运动时尚品牌聚焦学院风格+板球、橄榄球运动元素，并陆续在香港海港城、澳门伦敦人、澳门威尼斯人、北京国贸商城、深圳万象天地等高端购物中心开出17家门店，2026年作为品牌诞生100周年，联名、品宣等资源值得期待。 # 多品牌矩阵丰富，持续探索新成长点 自有品牌方面，威尼斯狂欢节聚焦路亚细分户外赛道场景建立品牌心智，Cerutti1881作为拥有超过140年历史的法国奢侈成衣品牌，渠道上目前已在香港SOGO、澳门威尼斯人开设门店。 此外，公司代理品牌矩阵不断丰富，除日本户外龙头品牌 SnowPeak 已在上海开店外，25 年新增代理美国运动康复鞋履品牌 OOFOS，聚焦运动后舒缓+修复市场，预计 26 年开始推广。 # 盈利预测及估值 我们预计25/26/27年公司实现收入43.9/49.3/54.6亿元，分别同比 $+9.6\% / 12.4\% / 10.7\%$ ，归母净利润6.7/7.7/8.8亿元，分别同比- 13.9%/+14.7%/+13.5%，对应PE 13.2/11.5/10.1X，公司作为中国代表性高端运动时尚集团，主品牌稳健增长，第二曲线投入积极，多品牌矩阵持续丰富，为中期成长积蓄潜力，叠加董事长家族积极增持，更加体现管理团队对中长期发展信心，维持“买入”评级。 □ 风险提示：零售环境波动、新品牌发展不及预期 财务摘要 <table><tr><td>(百万元)</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>4,004</td><td>4,388</td><td>4,931</td><td>5,458</td></tr><tr><td>(+/-)(%)</td><td>13.24%</td><td>9.57%</td><td>12.39%</td><td>10.68%</td></tr><tr><td>归母净利润</td><td>781</td><td>672</td><td>771</td><td>875</td></tr><tr><td>(+/-)(%)</td><td>-14.28%</td><td>-13.88%</td><td>14.65%</td><td>13.51%</td></tr><tr><td>每股收益(元)</td><td>1.36</td><td>1.17</td><td>1.34</td><td>1.52</td></tr><tr><td>P/E</td><td>11.35</td><td>13.18</td><td>11.50</td><td>10.13</td></tr></table> 资料来源：浙商证券研究所 # 投资评级：买入(维持) 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：詹陆雨 执业证书号：S1230520070005 zhanluyu@stocke.com.cn 分析师：周敏 执业证书号：S1230525080004 zhoumin@stocke.com.cn 基本数据 <table><tr><td>收盘价</td><td>¥15.53</td></tr><tr><td>总市值(百万元)</td><td>8,863.08</td></tr><tr><td>总股本(百万股)</td><td>570.71</td></tr></table> 股票走势图 # 相关报告 1《收入增长显韧性，积极投放蓄力成长》2025.10.31 2《电商高毛利同时高增长，Q2收入增速超预期》2025.08.27 3《收入增长领跑，积极投入蓄力中期成长》2025.04.30 # 表附录：三大报表预测值 资产负债表 <table><tr><td>(百万元)</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>流动资产</td><td>4,275</td><td>4,612</td><td>4,679</td><td>4,813</td></tr><tr><td>现金</td><td>1,547</td><td>1,675</td><td>1,521</td><td>1,785</td></tr><tr><td>交易性金融资产</td><td>905</td><td>905</td><td>905</td><td>905</td></tr><tr><td>应收账款</td><td>363</td><td>369</td><td>420</td><td>453</td></tr><tr><td>其它应收款</td><td>104</td><td>114</td><td>126</td><td>140</td></tr><tr><td>预付账款</td><td>70</td><td>20</td><td>78</td><td>24</td></tr><tr><td>存货</td><td>951</td><td>1,194</td><td>1,292</td><td>1,169</td></tr><tr><td>其他</td><td>336</td><td>336</td><td>336</td><td>336</td></tr><tr><td>非流动资产</td><td>2,927</td><td>2,456</td><td>2,731</td><td>2,823</td></tr><tr><td>金融资产类</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>长期投资</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>730</td><td>841</td><td>963</td><td>983</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>994</td><td>1,045</td><td>1,116</td><td>1,196</td></tr><tr><td>在建工程</td><td>242</td><td>123</td><td>182</td><td>152</td></tr><tr><td>其他</td><td>961</td><td>447</td><td>469</td><td>492</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>7,202</td><td>7,068</td><td>7,411</td><td>7,636</td></tr><tr><td>流动负债</td><td>1,714</td><td>1,590</td><td>1,653</td><td>1,565</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>应付款项</td><td>249</td><td>276</td><td>341</td><td>154</td></tr><tr><td>预收账款</td><td>148</td><td>189</td><td>151</td><td>213</td></tr><tr><td>其他</td><td>1,316</td><td>1,125</td><td>1,160</td><td>1,199</td></tr><tr><td>非流动负债</td><td>408</td><td>300</td><td>300</td><td>300</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他</td><td>408</td><td>300</td><td>300</td><td>300</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>2,121</td><td>1,890</td><td>1,953</td><td>1,865</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>1</td><td>1</td><td>1</td><td>1</td></tr><tr><td>归属母公司股东权</td><td>5,080</td><td>5,177</td><td>5,457</td><td>5,770</td></tr><tr><td>负债和股东权益</td><td>7,202</td><td>7,068</td><td>7,411</td><td>7,636</td></tr></table> 利润表 <table><tr><td>(百万元)</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>4,004</td><td>4,388</td><td>4,931</td><td>5,458</td></tr><tr><td>营业成本</td><td>921</td><td>1,072</td><td>1,218</td><td>1,329</td></tr><tr><td>营业税金及附加</td><td>36</td><td>42</td><td>47</td><td>52</td></tr><tr><td>营业费用</td><td>1,613</td><td>2,084</td><td>2,319</td><td>2,562</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>371</td><td>419</td><td>444</td><td>491</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>100</td><td>110</td><td>123</td><td>136</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>(13)</td><td>(20)</td><td>(16)</td><td>(18)</td></tr><tr><td>资产减值损失</td><td>77</td><td>92</td><td>97</td><td>87</td></tr><tr><td>公允价值变动损益</td><td>5</td><td>5</td><td>5</td><td>5</td></tr><tr><td>投资净收益</td><td>7</td><td>35</td><td>20</td><td>21</td></tr><tr><td>其他经营收益</td><td>33</td><td>20</td><td>20</td><td>20</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>943</td><td>787</td><td>903</td><td>1,025</td></tr><tr><td>营业外收支</td><td>4</td><td>4</td><td>4</td><td>4</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>947</td><td>791</td><td>907</td><td>1,029</td></tr><tr><td>所得税</td><td>166</td><td>119</td><td>136</td><td>154</td></tr><tr><td>净利润</td><td>781</td><td>672</td><td>771</td><td>875</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>(0)</td><td>(0)</td><td>(0)</td><td>(0)</td></tr><tr><td>归属母公司净利润</td><td>781</td><td>672</td><td>771</td><td>875</td></tr><tr><td>EBITDA</td><td>1,211</td><td>869</td><td>1,013</td><td>1,142</td></tr><tr><td>EPS（最新摊薄）</td><td>1.36</td><td>1.17</td><td>1.34</td><td>1.52</td></tr></table> 现金流量表 <table><tr><td>(百万元)</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>750</td><td>703</td><td>816</td><td>1128</td></tr><tr><td>净利润</td><td>781</td><td>672</td><td>771</td><td>875</td></tr><tr><td>折旧摊销</td><td>204</td><td>133</td><td>140</td><td>145</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>(0)</td><td>(20)</td><td>(16)</td><td>(18)</td></tr><tr><td>投资损失</td><td>(7)</td><td>(35)</td><td>(20)</td><td>(21)</td></tr><tr><td>营运资金变动</td><td>(482)</td><td>(148)</td><td>(158)</td><td>43</td></tr><tr><td>其它</td><td>255</td><td>101</td><td>100</td><td>105</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>(447)</td><td>(25)</td><td>(495)</td><td>(321)</td></tr><tr><td>资本支出</td><td>557</td><td>196</td><td>201</td><td>104</td></tr><tr><td>长期投资</td><td>3</td><td>4</td><td>5</td><td>6</td></tr><tr><td>其他</td><td>(110)</td><td>(171)</td><td>293</td><td>217</td></tr><tr><td>筹资活动现金流</td><td>(713)</td><td>(550)</td><td>(474)</td><td>(543)</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他</td><td>(713)</td><td>(550)</td><td>(474)</td><td>(543)</td></tr><tr><td>现金净增加额</td><td>(419)</td><td>128</td><td>(153)</td><td>264</td></tr></table> 主要财务比率 <table><tr><td></td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td colspan="5">成长能力</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>13.24%</td><td>9.57%</td><td>12.39%</td><td>10.68%</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>-11.27%</td><td>-16.54%</td><td>14.73%</td><td>13.57%</td></tr><tr><td>归属母公司净利润</td><td>-14.28%</td><td>-13.88%</td><td>14.65%</td><td>13.51%</td></tr><tr><td colspan="5">获利能力</td></tr><tr><td>毛利率</td><td>76.66%</td><td>75.56%</td><td>75.30%</td><td>75.65%</td></tr><tr><td>净利率</td><td>19.50%</td><td>15.32%</td><td>15.63%</td><td>16.03%</td></tr><tr><td>ROE</td><td>15.65%</td><td>13.11%</td><td>14.49%</td><td>15.58%</td></tr><tr><td>ROIC</td><td>17.85%</td><td>13.33%</td><td>14.80%</td><td>15.85%</td></tr><tr><td colspan="5">偿债能力</td></tr><tr><td>资产负债率</td><td>29.45%</td><td>26.74%</td><td>26.35%</td><td>24.43%</td></tr><tr><td>净负债比率</td><td>41.75%</td><td>36.50%</td><td>35.77%</td><td>32.33%</td></tr><tr><td>流动比率</td><td>2.49</td><td>2.90</td><td>2.83</td><td>3.07</td></tr><tr><td>速动比率</td><td>1.90</td><td>2.14</td><td>2.00</td><td>2.31</td></tr><tr><td colspan="5">营运能力</td></tr><tr><td>总资产周转率</td><td>0.57</td><td>0.61</td><td>0.68</td><td>0.73</td></tr><tr><td>应收账款周转率</td><td>11.66</td><td>12.00</td><td>12.50</td><td>12.50</td></tr><tr><td>应付账款周转率</td><td>3.10</td><td>3.20</td><td>3.30</td><td>4.30</td></tr><tr><td colspan="5">每股指标(元)</td></tr><tr><td>每股收益</td><td>1.36</td><td>1.17</td><td>1.34</td><td>1.52</td></tr><tr><td>每股经营现金</td><td>1.31</td><td>1.23</td><td>1.42</td><td>1.96</td></tr><tr><td>每股净资产</td><td>8.87</td><td>9.02</td><td>9.50</td><td>10.02</td></tr><tr><td colspan="5">估值比率</td></tr><tr><td>P/E</td><td>11.35</td><td>13.18</td><td>11.50</td><td>10.13</td></tr><tr><td>P/B</td><td>1.74</td><td>1.71</td><td>1.62</td><td>1.54</td></tr><tr><td>EV/EBITDA</td><td>3.79</td><td>4.89</td><td>4.13</td><td>3.55</td></tr></table> 资料来源：浙商证券研究所 # 股票投资评级说明 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买入：相对于沪深300指数表现 $+20\%$ 以上； 2.增持：相对于沪深300指数表现 $+10\% \sim +20\%$ 3.中性：相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 之间波动； 4.减持：相对于沪深300指数表现 $-10\%$ 以下。 # 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看好：行业指数相对于沪深300指数表现 $+10\%$ 以上； 2.中性：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 以上； 3.看淡：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\%$ 以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 # 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 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