20260228-浙商证券-比音勒芬-002832.SZ-比音勒芬点评报告_董事长家族增持_龙头再起舞_3页_433kb

比音勒芬（002832）投资总结

核心内容

比音勒芬是一家中国高端运动时尚品牌集团，近年来在复杂零售环境中保持稳健增长，展现出强大的品牌势能和运营韧性。公司通过主品牌持续增长、第二成长曲线K&C品牌的积极投入以及多品牌矩阵的不断丰富，为中期发展积蓄潜力。董事长家族在2026年2月首次增持公司股份，显示出对公司未来发展的坚定信心。

主要观点

1. 董事长家族增持，彰显信心

• 控股股东一致行动人谢邕先生（董事长谢秉政之子）计划在6个月内通过集中竞价方式增持1-2亿元公司股份。
• 增持不设定价格区间，且承诺增持后6个月内不减持，充分反映管理层对公司中长期发展的信心。

2. 主品牌稳健成长，第二曲线积极布局

• 比音勒芬主品牌：在24-25年零售环境波动中，公司仍实现24年全年收入增长13%，25年前三季度增长7%，增速持续领先行业。
• K&C品牌：公司于2023年4月收购K&C肯迪文品牌，投入打造第二成长曲线，聘请原Gucci男装设计总监Daniel Kearns担任首席创意官，并在巴黎设立品牌创意中心。
• K&C品牌聚焦英国高端运动时尚，以学院风格+板球、橄榄球运动元素为核心，2024秋冬首次推出新产品及门店形象，已在多个高端购物中心开设17家门店。
• 2026年作为K&C品牌诞生100周年，联名、品宣等资源值得期待。

3. 多品牌矩阵持续丰富

• 自有品牌：
  • 威尼斯狂欢节：聚焦路亚细分户外赛道场景，建立品牌心智。
  • Cerutti1881：法国奢侈成衣品牌，拥有140年以上历史，已在港、澳开设门店。
• 代理品牌：
  • SnowPeak：日本户外龙头品牌，已在上海开店。
  • OOFOS：美国运动康复鞋履品牌，2025年新增代理，聚焦运动后舒缓与修复市场，预计2026年开始推广。

关键信息

财务预测

盈利能力

• 毛利率稳定在75%以上，净利率从2024年的19.50%逐步提升至2027年的16.03%。
• ROE和ROIC均保持良好增长趋势，分别从2024年的15.65%提升至2027年的15.58%。

营运能力

• 总资产周转率稳步提升，从0.57增长至0.73。
• 应收账款周转率保持在12.50以上，应付账款周转率从3.10提升至4.30。

偿债能力

• 资产负债率从2024年的29.45%下降至2027年的24.43%。
• 净负债比率从41.75%下降至32.33%。
• 流动比率和速动比率均保持在合理区间，分别为2.49至3.07，1.90至2.31。

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 分析师： 马莉、詹陆雨、周敏
• 股票收盘价： ¥15.53
• 总市值： ¥88.63亿元
• 总股本： 5.71亿股

风险提示

• 零售环境波动
• 新品牌发展不及预期

估值比率

结论

比音勒芬凭借主品牌稳健增长、第二成长曲线K&C积极布局、多品牌矩阵持续丰富，展现出强大的增长潜力。董事长家族的增持进一步增强了市场对其未来发展的信心。公司财务状况良好，盈利能力和营运效率持续提升，估值合理，维持“买入”评级。