军工行业专题报告：资产证券化仍是贯穿军工投资的重要主线-20190627-东北证券-30页_9mb

国防军工行业资产证券化分析报告总结

核心内容

本报告聚焦于国防军工行业的资产证券化进程，指出其作为国企改革和军民融合战略的重要组成部分，具有广阔的发展空间。当前，国内军工资产证券化率不足30%，远低于欧美70%-80%的水平，表明仍有较大的提升空间。

主要观点

1. 资产证券化是融资与管理优化的重要手段
   资产证券化通过市场化方式实现融资，降低资本成本，提高资源配置效率。它为军工企业提供了多元化的融资渠道，有助于改善资产负债结构和提升盈利能力。

2. 军工集团资产证券化目标明确
   十一大军工集团共拥有84家A股上市公司，其中大量优质核心资产尚未上市。通过资产证券化，可以提升资产质量，改善上市公司估值和业绩表现。

3. 资产质量与注入弹性是投资平台的关键指标
   上市平台的投资价值需从资产质量和注入弹性两个方面考量。高质量的资产注入可以改善公司基本面，带来估值切换和盈利提升，而具有较大注入弹性的资产则有助于公司持续增长。

4. 资产注入具有显著的相对收益潜力
   历史数据显示，核心军工资产注入上市公司后，通常带来超过100%的增值空间。如中航电子和中航机电在资产注入后，股价表现显著优于市场。

关键信息

• 资产证券化率：国内不足30%，远低于国外水平，发展空间巨大。
• 核心资产稀缺性：核心军工资产如科研院所、防务业务等具有较强的稀缺性，注入上市公司可带来显著收益。
• 政策支持：国资委授权放权清单（2019年版）为混改和资产证券化提供了制度保障。
• 投资建议：推荐关注“平台型”投资标的（如中直股份、中航机电、中航电子、四创电子、国睿科技、振华科技、航天电子、航天发展、中国船舶）和潜在壳资源标的（如*ST集成、中航三鑫、贵航股份）。

行业数据

• 成分股数量：59只
• 总市值：8696亿元
• 流通市值：6296亿元
• 市盈率：61.25倍
• 市净率：2.06倍
• 成分股总营收：3435亿元
• 成分股总净利润：103亿元
• 资产负债率：52.69%

资产证券化路径与案例

军工资产证券化主要通过以下方式实现：

• IPO：股权结构清晰，融资速度快。
• 借壳上市：受市场影响较小，审核标准宽松。
• 资产注入：周期短，能迅速提升公司资金实力和市场竞争力。

历史资产注入表现

表中数据显示，资产注入后，相关公司股价表现显著优于市场。如中航电子、中航机电等公司在资产注入后，股价涨幅均超过100%。

军工资产注入对上市公司的影响

• 改善资产负债结构：注入优质军工资产可有效降低资产负债率，提升盈利能力。
• 提升估值水平：核心军工资产稀缺性带来估值溢价，提升整体估值。
• 促进业务整合：资产注入有助于实现上市公司与集团资产的整合，增强市场竞争力。

风险提示

• 资产注入方案与进度的不确定性：可能影响投资回报。
• 科研院所改制进度不及预期：可能制约资产证券化进程。

未来展望

随着军民融合战略和国企改革的推进，军工资产证券化将加速，特别是在航天、电科等集团中，资产证券化率有望显著提升。同时，国防预算的持续增长为军工行业提供了良好的发展环境。