2017-强者恒强，手游持续爆发值得期待_29页-2mb

报告摘要

三七互娱研究报告总结

核心内容

三七互娱是一家以发行和运营为核心竞争力的游戏公司，专注于网页游戏和手机游戏的研发与运营。公司自2014年起转型游戏行业，通过收购上海三七、墨鵻科技、智铭网络等，逐步构建了强大的游戏研发和发行能力。2016年公司实现营业收入52.48亿元，同比增长13%，归母净利润10.7亿元，同比增长111%。2017年公司计划推出多款手游大作，包括《传奇霸业》、《武易》、《择天记》等，其中《择天记》由腾讯代理发行，具有较大的市场潜力。

公司目前拥有超过6500万海外注册用户，业务覆盖110多个国家。2016年海外收入达到7.47亿元，同比增长110.12%，占总营收比重为14.24%。公司积极实施全球化战略，拓展海外市场收入，2017年计划加大海外手机游戏发行投入，海外扩张值得期待。

公司具有较强的流量运营能力，通过大规模采买和精细化运营，实现精准营销，提高游戏的运营周期和流水。2016年公司销售费用为A股游戏公司中最高，体现了公司在流量运营方面的投入和优势。

主要观点

研运一体化优势：公司具备自主研发和发行能力，有利于提高效率和避免研发商与发行商之间的利益纠纷，打造精品爆款游戏。
页游行业龙头：公司作为页游研发商和发行商的市场份额均位居行业前列，2016年页游研发商市场份额达到10.5%，发行商市场份额达到13.4%。
手游业务崛起：公司手游业务发展迅速，2016年手游业务营收同比增长218.86%，成为公司主要增长动力。
全球化战略：公司积极拓展海外市场，已覆盖110多个国家，海外收入占比持续提升。
泛娱乐布局：公司布局动漫、影视、音乐、VR等多个领域，丰富IP储备，有利于未来多元化内容的持续供给。

关键信息

市场数据：2016年公司总市值为53,308.20万元，年内股价最高为26.80元，最低为15.92元。
财务表现：2016年公司已上市流通A股为599.21百万股，净利润增长率为111.49%，净资产收益率为23.67%。
投资建议：公司2017-2019年预计总营业收入分别为78.64亿元、96.20亿元和112.56亿元，预计归母净利润分别为18.85亿元、21.65亿元和25.28亿元，对应EPS分别为0.87元、1.00元和1.17元。考虑到公司游戏新品上线流水可能超预期，我们按照2018年EPS整体给32倍PE，对应2017年目标价32.5元，首次覆盖评级为“买入”。
风险提示：新品游戏流水不及预期、2017年12月29日公司将解禁4.49亿股，占总股本21.55%。