20220326-兴证国际证券-联邦制药-03933.HK-全年业绩高速增长_持续优化业务模式_5页_773kb

联邦制药（03933.HK）总结

核心内容

联邦制药（03933.HK）是一家专注于抗生素原料药及制剂生产的公司，其业务涵盖中间体、原料药和制剂三大板块。公司于2021年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均大幅上升。此外，公司积极布局糖尿病领域及其他创新药研发，未来增长潜力较大。

主要财务指标（2018A-2021A）

全年业绩高速增长

2021年，联邦制药实现营业收入97.03亿元，同比增长10.61%；归母净利润为9.88亿元，同比增长40.56%。业绩增长的主要原因包括：

• 中间体产品价格上涨：6-APA均价同比增长26.7%，青霉素G钾工业盐均价同比增长24.2%，全年毛利增加约4亿元。
• 无公允价值变动损失：2021年无可换股债券公允价值变动损失。
• 财务成本下降：财务成本减少约1.2亿元。

业务模式优化与板块发展

公司持续优化垂直整合的业务模式，推动中间体、原料药及制剂三大板块协同发展：

• 中间体业务：2021年实现对外销售收入17.00亿元，同比增长18.9%。由于产品价格上涨，业绩同比增长53.5%。
• 原料药业务：2021年实现对外销售收入39.69亿元，同比增长9.6%。
• 制剂业务：2021年实现销售收入40.35亿元，同比增长8.4%。

此外，公司其他制剂产品表现良好，其中：

• 抗生素产品收入23.05亿元，同比增长10.2%。
• 注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠收入6.11亿元，同比增长16.1%。
• 阿莫西林胶囊收入5.05亿元，同比增长1.9%。
• 兽药制剂收入3.87亿元，同比增长76.3%。

研发投入加大，糖尿病领域布局加速

2021年公司研发费用达到4.65亿元，同比增长37%。公司目前有23种新产品在研，其中9种为一类新药项目。糖尿病药物是其重点布局领域，包括：

• 德谷胰岛素注射液（预计2025年获批）
• 德谷门冬双胰岛素混合注射液（预计2027年获批）
• 德谷胰岛素/利拉鲁肽注射液（预计2027年获批）
• GLP-1口服制剂（预计2032年获批）
• 超长效胰岛素类似物（预计2033年获批）

此外，公司还布局了索玛鲁肽注射液（预计2026年获批）、肠胃道激素（预计2030年获批）等糖尿病及肥胖症相关药物。

公司战略与未来展望

公司致力于优化垂直一体化模式，推动各板块协同发展，同时加大研发投入，拓展生物药领域。年内成立珠海联邦生物医药有限公司及联邦生物科技（珠海横琴）有限公司，进一步加强在糖尿病药物、单克隆抗体药物、慢性疾病管理及大湾区港澳科研院校合作等领域的布局。

风险提示

• 中间体和原料药价格波动风险：产品价格受市场影响较大。
• 胰岛素集采影响：集采可能导致胰岛素销售不及预期。
• 研发进度不确定性：研发进展可能受多种因素影响，存在不及预期风险。

投资观点

公司作为国内抗生素原料药龙头企业，业绩增长稳健，业务模式持续优化。在糖尿病药物领域的布局有望加速国产替代进程，提升品牌影响力。公司未来在生物药和创新药方面的投入将为其长期发展提供新的增长动力。

分析师信息

• 分析师：张忆东
• 职位：海外研究中心总经理
• 邮箱：zhangyd@xyzq.com.cn
• SFC HK：BIS749
• SAC：S0190510110012

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对指数涨幅大于15%）、审慎增持（相对指数涨幅在5%-15%之间）、中性（相对指数涨幅在-5%-5%之间）、减持（相对指数涨幅小于-5%）、无评级（无法获取必要资料或重大不确定性）。
• 行业评级：推荐、中性、回避。

其他信息

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