20250519-开源证券-商贸零售行业点评报告_2025年4月社零同比+5.1_社会消费平稳运行_3页_500kb

商贸零售行业分析总结

2025年5月19日投资评级：看好（维持）
行业动态
2025年4月社会消费品零售总额（社零）同比增长51%，实际值低于Wind一致预期55%。1-4月社零总额为161,845亿元，城镇和乡村同比分别增长47%和48%。在政策拉动内需背景下，社会消费维持平稳增长，消费回暖趋势或持续。

商品零售表现

• 价格因素：4月整体CPI同比微降0.1%，食品类CPI同比降0.2%，但环比均增长0.1%-0.2%，显示政策效应逐步显现。
• 消费类型：1-4月商品零售、服务零售、餐饮收入同比分别增长47%、51%、48%。4月商品零售额达33,007亿元，同比增长51%。
• 分品类增长：
  • 必选消费：粮油食品、饮料、烟酒同比分别增长140%、29%、40%，其中粮油食品表现突出。
  • 可选消费：化妆品、金银珠宝、服装鞋帽、家电音像分别增长72%、253%、22%、388%。增速分化明显，家电音像受益政策补贴延续强势，黄金珠宝和化妆品环比改善显著。

渠道增长情况

• 线上渠道：1-4月全国网上零售额增长77%，达47,419亿元。其中实物商品网上零售额增长58%，占比社零总额24.3%（同比+0.4pct，环比+0.3pct）。吃、穿、用类商品同比分别增长146%、5%、55%。
• 线下渠道：1-4月超市、便利店、百货店等零售额同比分别增长52%、91%、17%。百货店、专业店、品牌专卖店增速较1-3月分别提升0.5pct、-0.8pct、+0.5pct、持平。超市和百货店销售边际向好，50家重点大型零售企业（以百货为主）4月零售额同比增长2%。

投资建议
重点推荐以下四条主线：

1. 黄金珠宝：关注差异化产品力和消费者洞察能力的品牌，推荐老铺黄金、潮宏基、周大生。
2. 线下零售：关注积极变革的超市、百货及连锁企业，推荐永辉超市、爱婴室，受益标的包括重庆百货。
3. 化妆品：聚焦高景气细分赛道和持续创新的国货品牌，推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、巨子生物、润本股份、丸美生物，受益标的若羽臣。
4. 医美：关注差异化产品管线的厂商，推荐爱美客、科笛-B，受益标的锦波生物。

风险提示
需警惕消费复苏不及预期、企业经营成本上升等风险。

核心数据摘要

• 4月社零同比+51%，线上增速77%（实物商品+58%），线下超市/百货店增长边际改善。
• 化妆品、金银珠宝、家电音像等可选消费增速显著，其中金银珠宝增长253%。
• 投资主线聚焦情绪消费主题，重点关注品牌升级和政策受益领域。