医药行业2018年12月投资策略：医疗器械崛起，持续重点推荐行业龙头-20181203-西南证券-49页-4mb

医药行业2018年12月投资策略总结

核心观点

• 医疗器械崛起：医疗器械行业在政策支持下持续增长，国产企业具备较大的发展空间，尤其是平台型和细分领域龙头。
• 创新药引领未来：国家对创新药的支持力度加大，成为医药行业增长的主要驱动力。
• CRO行业高景气：随着医药产业全球化转移，CRO（合同研究组织）迎来高增长。
• 疫苗板块表现亮眼：疫苗产品快速放量，推动业绩和估值同步提升。
• 医疗服务受益政策：医疗服务行业因政策利好持续高增长。
• 品牌中药消费升级：品牌中药受益于消费升级趋势，具有高增长确定性。

2018年医药行业回顾表现

1.1 医药二级市场表现

• 2018年11月申万医药指数上涨5.30%，跑赢沪深300指数4.70个百分点。
• 医药子板块普遍上涨，医疗服务（+9.3%）、化学原料药（+9.2%）、生物制品（+9.0%）涨幅最大。
• 中药（+1.2%）和医药商业（+0.8%）涨幅最小。
• 个股中，佐力药业（+49%）、海辰药业（+36%）、司太立（+34%）涨幅最大；润都股份（-23%）、昂利康（-21%）、康美药业（-15%）跌幅最大。

1.2 医药行业市盈率和溢价率

• 医药行业PE(TTM)为27倍，在申万一级行业中处于中等偏上水平。
• 医药行业PE(TTM)自2008年以来波动较大，目前处于历史底部。
• 相对于全部A股，医药行业估值溢价率为109%，较10月份提升10个百分点。

1.3 医药各子行业市盈率和溢价率

• 医疗服务（52倍）、化学制剂（35倍）的PE(TTM)最高；中药（19倍）、医药商业（18倍）最低。
• 各子行业PE(TTM)及相对A股溢价率呈现上升趋势。

1.4 医药工业数据表观增速低

• 2018年1-10月医药制造业实现主营业务收入20181亿元（+13.6%）和利润2554亿元（+10.4%）。
• 医药工业增速表面低，主要是因为渠道和终端去库存，以及研发投入增加和两票制影响。
• 预计未来将维持10%以上的稳定增长。

PDB样本医院三季报数据总结分析

2.1 PDB样本医院增速分化明显

• 2018Q3药品整体增速为-0.1%，但感觉器官用药、皮肤科用药保持10%左右快速增长。
• 消化道和新陈代谢用药、神经系统用药、全身用抗感染药、心血管系统用药、中药出现明显下滑。
• 医药分化更加明显，中药注射剂及辅助用药影响显著，增速大幅下滑；恒瑞医药等公司的刚需药品保持快速增长。

2.2 谈判药品销售额高速放量

• 国家谈判药品价格降幅较大，但销售额仍保持高速放量。
• 恒瑞医药的阿帕替尼、西藏药业的重组人脑利钠肽等产品销售额增速持续提升。

2.3 医药上市公司重点品种销售额增速

• 多个重点产品销售额增速显著，如恒瑞医药的阿利沙坦酯、信立泰的氯吡格雷等。
• 中国生物制药的伊马替尼、绿叶制药的甘氨双唑等产品表现突出。
• 一些产品如乐普医疗的氯吡格雷、华兰生物的纤原等销售额增速波动较大。

政策全方位利好，国产医疗器械企业高速增长

3.1 中国医疗器械市场增速远超全球

• 2017年中国医疗器械市场规模为4425亿元，同比增长20%，约为全球市场增速的4倍。
• 心血管、骨科、眼科等子领域市占率相对较低。

3.2 医疗器械企业收入和市值成长空间大

• 与全球巨头相比，中国医疗器械企业收入和市值规模较小，但增长潜力大。
• 美敦力市值高达1249亿美元，迈瑞医疗仅195亿美元，国产医疗器械市值提升空间大。

3.3 中国医疗器械市场集中度低，进口企业主导

• 全球医疗器械市场集中度高，前20企业占55%。
• 中国医疗器械市场集中度较低，前20企业仅占约45%，进口替代空间大。

3.4 医保基金稳定增长，推动医疗器械市场扩容

• 医保基金收入增速超过支出增速，结余率从83%提升至92%。
• 医保基金稳定增长为医疗器械市场提供了更多采购空间。

3.5 配置证下放，释放大型医疗器械需求

• 2018年卫健委将大型设备配置证减少30%，推动需求快速释放。
• 2018-2020年，1.5T及以上MRI数量将从5395台增至9846台，增幅83%；64排及以上CT数量将从4584台增至8119台，增幅77%。

3.6 分级诊疗推动基层医疗机构采购医疗器械

• 国家推动分级诊疗，基层医疗机构得到政策和资金支持，医疗器械需求大幅增加。
• 2018年卫健委发文提升县级医院综合服务能力，医疗器械采购将快速增长。

3.7 器械耗材收入增速超过药品

• 医疗器械相关收入增速明显超过药品，成为医院收入主要增量。
• 医疗器械相关收入对医院盈利贡献更大，更受医院青睐。

3.8 国家支持创新医疗器械研发

• 多个专项计划直接支持先进医疗器械技术研发，中央财政提供资金支持。
• 迈瑞医疗、大博医疗、先健科技、冠昊生物等企业参与了多个重点专项。

3.9 加快医疗器械审批上市

• 药监局提供快速审批通道，缩短研发周期。
• 2017年完成323项审查，批准12个创新产品注册上市，如海杰亚的低温冷冻手术系统。

3.10 优先采购国产医疗设备

• 卫计委遴选32个优秀国产医疗设备，鼓励公立医院采购。
• 多个省市出台政策支持国产医疗器械，如福建、四川、湖北、山东等。

3.11 地方集中采购推动国产医疗器械发展

• 各省启动地方集中采购，国产医疗器械凭借性价比优势中标。
• 迈瑞医疗、万东医疗、开立医疗等企业在超声、DR等项目中表现突出。

2018年12月医药行业投资策略及标的

4.1 重点推荐标的

• 医疗器械：迈瑞医疗（300760）、鱼跃医疗（002223）、乐普医疗（300003）、万东医疗（600055）、欧普康视（300595）、大博医疗（002901）。
• 创新药：恒瑞医药（600276）、科伦药业（002422）、中国生物制药（1177.HK）、石药集团（1093.HK）。
• CRO：药明康德（603259）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）、药石科技（300725）、药名生物（2269.HK）。
• 疫苗：智飞生物（300122）、康泰生物（300601）。
• 医疗服务：美年健康（002044）、爱尔眼科（300015）。
• 品牌中药：片仔癀（600436）、广誉远（600771）。

风险提示

• 药品降价超预期风险。
• 医改政策执行进度低于预期风险。