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华源晨会精粹 20260630 总结

核心内容概述

本报告综合分析了多个行业及市场的最新动态，涵盖固定收益、北交所、农林牧渔、汽车、家电轻纺、电子等领域，提供了投资要点、行业分析及重点标的推荐等内容，旨在为投资者提供有价值的市场洞察和投资建议。

主要观点与关键信息

一、固定收益与权益市场

• 市场特征：2026年第一季度，美国养老金市场呈现“规模收缩+权益承压+配置防御”三重特征。
• 规模变化：第二、三支柱规模环比均略有下降，DC型计划与IRAs共同基金投资规模均有所下降。
• 配置变化：权益类基金占比下降，混合类与债券类基金占比上升，目标日期基金与指数基金占比维持稳定或小幅提升。
• 收益表现：DC型计划和IRAs共同基金收益率较2025年第四季度有所回落，其中权益类基金收益率下降显著。
• 风险提示：经济增长超预期、股市走强对债市情绪的冲击，以及测算收益与实际存在差异。

二、北交所：AI算力浪潮下液冷产业链投资价值再审视

• 驱动因素：全球算力年增超60%，液冷成为数据中心散热刚需，尤其是智能算力占比达85%。
• 技术趋势：液冷系统分为冷板式、浸没式、喷淋式，其中浸没式液冷在长期成本方面更具优势。
• 行业前景：2028年中国液冷渗透率或将升至31%，上游零部件国产替代空间广阔。
• 重点标的：北交所液冷产业链企业共15家，包括曙光数创、开特股份、利通科技等，其中曙光数创推出全球首个MW级相变浸没液冷整机柜，技术领先。
• 风险提示：技术标准未统一、浸没工质供应链风险、液冷泄漏与可靠性风险。

三、农林牧渔与食品饮料行业分析

• 生猪行业：板块回调至近两年低位，产能调控政策持续落地，周期反转或临近。
• 肉鸡行业：“高产能、弱消费”矛盾持续，龙头份额或提升。
• 饲料行业：推荐海大集团，公司提出2050年全球销量1亿吨目标，海外布局进展显著。
• 宠物行业：头部品牌优势明显，行业集中度有望持续提升，推荐中宠股份、乖宝宠物等。
• 农产品：宏观情绪主导，关注天气与进口影响，厄尔尼诺事件或对棕榈油、白糖等品种带来减产风险。
• 投资建议：农业板块配置价值上升，具备多重投资属性，包括对抗型资产溢价、产业逻辑独立、保护农民收入、板块估值低位等。
• 风险提示：养殖产品价格波动、疫病、食品安全、宏观经济及极端气候风险。

四、汽车行业：SOFC产业链机会分析

• 行业趋势：整车板块开始分化，重卡出口有望强劲，建议关注中国重汽H。
• 零部件转型：汽车零部件企业正转型液冷赛道，寻求第二增长曲线。
• SOFC前景：参考CeresPower/OilPrice数据，2030年SOFC终端出货量有望达22GW，市场规模达300亿美元，未来5年有望实现10-20倍增长。
• 供应链重点：电解质支撑体与连接体是SOFC产业链中最具增长潜力的环节，推荐三环集团、振华股份等。
• 风险提示：行业景气度、原材料涨价、技术迭代不及预期等。

五、家电轻纺行业分析

• 滔搏（06110.HK）：

  • FY27Q1销售同比低双位数下降，主因春节假期虹吸、品牌控货及宏观需求偏弱。
  • 与国际品牌深度合作，具备渠道、品牌资源、会员忠诚度及数字化管理优势。
  • 盈利预测：FY2027-FY2029归母净利润分别为12.67亿元、13.79亿元、14.85亿元，维持“买入”评级。
  • 风险提示：零售环境修复不及预期、国际品牌发展不及预期、新品牌拓展不及预期。

• 波司登（03998.HK）：

  • FY26归母净利润同比增长13.7%，高于市场预期。
  • 公司全年派息比率达80.2%，具备较强的分红意愿。
  • 品牌羽绒服业务保持增长，贴牌加工业务受海外宏观因素影响略有下滑。
  • 盈利预测：FY2027-FY2029归母净利润分别为42.8亿元、45.8亿元、49.2亿元，维持“买入”评级。
  • 风险提示：新品推广不及预期、极端气候影响、内外需不及预期。

六、电子行业：华虹宏力（01347.HK）首次覆盖

• 公司业务：深耕特色工艺晶圆代工，形成“8英寸+12英寸”布局，产品应用于汽车电子、工业控制、新能源等领域。
• 财务表现：2025年营收172.9亿元，同比增长20.18%，2026Q1营收46.3亿元，归母净利润同比增长513.1%。
• 行业趋势：成熟制程晶圆代工或迎涨价，华虹有望受益。
• 并购协同：收购华力微，丰富工艺平台，提升技术与客户资源。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为10.54亿元、14.32亿元、18.83亿元，给予“增持”评级。
• 风险提示：行业周期下行、新产线建设进度、跨市场可比公司选择等。

七、北交所：锐翔智能（920178.BJ）首次覆盖

• 公司定位：FPC智能制造装备“小巨人”，国内稀缺整线自动化设备供应商。
• 客户资源：深度绑定东山精密、立讯精密等头部客户，苹果产业链占比超50%。
• 财务表现：2022-2025年营收稳步增长，毛利率维持40%-50%，期间费用率逐步优化。
• 技术优势：加工精度高，设备性能指标行业领先，正拓展至光模块及半导体设备领域。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.70亿元、2.19亿元、2.81亿元，对应PE分别为50、39、30倍，给予“增持”评级。
• 风险提示：经营业绩下降、苹果产业链依赖、客户集中度等。

报告摘要

• 固定收益：规模收缩，权益配置占比下降。
• 北交所：液冷技术成为数据中心散热刚需，推荐曙光数创、锐翔智能等。
• 农林牧渔：生猪行业周期反转临近，推荐德康农牧、牧原股份、温氏股份等。
• 汽车：SOFC产业链增长潜力大，推荐潍柴动力、三环集团等。
• 家电轻纺：滔搏、波司登业绩稳健，维持“买入”评级。
• 电子：华虹宏力技术领先，推荐“增持”。
• 投资建议：多行业配置价值上升，重点关注农业、液冷、SOFC、运动服饰经销等领域。

风险提示汇总

1. 固定收益：经济增长超预期、股市走强对债市情绪的冲击。
2. 北交所：技术标准未统一、浸没工质供应链、液冷泄漏与可靠性。
3. 农林牧渔：养殖产品价格波动、疫病、食品安全、宏观经济、极端气候。
4. 汽车行业：行业景气度、原材料涨价、技术迭代不及预期。
5. 家电轻纺：零售环境修复、国际品牌发展、新品牌拓展。
6. 电子：行业周期下行、新产线建设进度、跨市场可比公司选择。

投资评级说明

• 证券评级：
  • 买入：相对基准指数涨跌幅在20%以上；
  • 增持：相对基准指数涨跌幅在5%~20%之间；
  • 中性：相对基准指数涨跌幅在-5%~5%之间；
  • 减持：相对基准指数涨跌幅低于-5%。
• 行业评级：
  • 看好：行业指数超越市场基准；
  • 中性：行业指数与市场基准基本持平；
  • 看淡：行业指数弱于市场基准。

基准指数说明

• A股市场（北交所除外）：沪深300指数；
• 北交所市场：北证50指数；
• 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）；
• 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数；
• 新三板市场：三板成指或三板做市指数。

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