20210621-中航证券-模型验证_中国经济拐点初现_4页_364kb

中航证券中国经济周期分析总结

核心内容概述

中航证券研究所基于GDP支出法下的投资、净出口和消费三大类经济数据，构建了一个能够以月度频率反映中国经济周期的综合性指标——中航中国经济周期指标。该指标显示，中国经济在经历一年的扩张后，于2021年5月初现拐点。随着经济复苏逐渐接近尾声，下半年经济动能可能面临衰减，国内利率趋势性向上的可能性较低。在这一背景下，科技和军工行业可能成为重要的投资方向。

主要观点

• 经济周期指标构建方法：通过取各经济数据当月累计同比的两年平均值，剔除基数效应；使用MAD绝对中位差法处理异常值；通过z-score标准化消除量级差异；最后通过三个月移动平均去趋势化，形成最终的经济周期指标。
• 经济拐点确认：该指标清晰地反映了中国经济的周期循环，显示2021年5月为经济扩张周期的拐点。
• 利率与经济关系：利率与经济存在趋势上的正相关性，当前中国经济见顶逐步被验证，利率单边上行可能性降低。
• 科技与军工行业前景：作为高估值成长行业，科技和军工企业的自由现金流集中在远期，对无风险收益率变化敏感。历史数据显示，军工和科技行业贝塔属性较强，容易受到通胀预期和利率上行的压制。随着经济复苏见顶及通胀压力减弱，科技和军工行业或成为下半年的重要胜负手。

关键信息

经济数据与指标

• 数据来源：工业附加值累计同比、社零累计同比、房地产开发投资累计同比、基建投资累计同比、出口金额累计同比、PMI等。
• 构建逻辑：
  • 取各经济数据的两年平均值（PMI除外）以剔除基数效应。
  • 使用MAD绝对中位差法处理异常值。
  • 通过z-score标准化消除量级影响。
  • 对时间序列进行线性拟合，去除长期趋势。
  • 取三个月移动平均得到最终指标。

图表与趋势分析

• 图1：中航中国经济周期指标与中国名义GDP累计同比，显示两者趋势一致，拐点于5月显现。
• 图2：中航中国经济周期指标与十年期国债收益率，显示两者存在正相关性，但近期趋势性上行可能性降低。

投资建议

• 行业投资评级：
  • 增持：未来六个月行业增长高于沪深300指数。
  • 中性：未来六个月行业增长与沪深300指数相近。
  • 减持：未来六个月行业增长低于沪深300指数。
• 科技与军工行业：当前为增持信号，因其成长属性明显，且在利率上行压力减弱的环境下更具吸引力。

风险提示

• 通胀超预期上行：可能对经济周期和利率走势产生影响。
• 国内货币政策转向：可能改变当前利率趋势，需密切关注。

分析师信息

• 董忠云：中航证券首席经济学家，中国社会科学院金融学博士，证券执业证书号：S0640515120001。
• 成果：中航证券研究所首席策略分析师，CFA持证人，证券执业证书号：S0640520070001。
• 朱可卿：研究助理，证券执业证书号：S0640120040003。

免责声明

• 本报告仅作为参考，不构成投资建议。
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注：本报告基于公开数据与模型分析，仅供投资者参考，股市有风险，入市需谨慎。