20230330-浙商证券-中铁工业-600528.SH-中铁工业点评报告_业绩符合预期_拓展抽水蓄能_矿山等_第二曲线_市场_3页_1002kb

报告摘要

中铁工业（600528）点评报告总结

核心内容

中铁工业在2022年实现了业绩符合预期的经营表现，营收和归母净利润分别同比增长6.11%和0.58%。公司积极拓展“第二曲线”市场，包括水利、抽水蓄能和矿山等新应用领域，推动业务结构优化，提升盈利能力。公司作为全球盾构机/TBM龙头和最大的道岔及桥梁钢结构制造商，持续加大研发投入，保持技术领先优势。报告维持“买入”投资评级，预计2023-2025年公司营收和归母净利润将分别增长9%、9%、9%和13%、11%、11%。

主要观点

业绩表现稳定：2022年公司实现营业收入288.2亿元，同比增长6.11%；归母净利润18.7亿元，同比增长0.58%。第四季度营收和归母净利润分别同比增长20.4%和1.1%，但环比下降29.2%和29.5%。
业务结构优化：隧道施工装备收入同比增长10.62%，营收占比提升1.08个百分点。公司新签合同额同比增长9.89%，其中隧道施工装备新签合同额增长12%。
毛利率提升：2022年公司主营业务毛利率为18.08%，较上年微升0.01个百分点，自2020年以来持续提升。
费用管控合理：销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比增长0.04pct、0.26pct、0.18pct，费用增长与业务规模扩大相关。
研发投入加大：研发费用率同比增长0.19个百分点，公司持续围绕技术升级和“卡脖子”关键核心技术开展科研，保持行业龙头地位。
盈利预测与估值：预计2023-2025年公司营收分别为314/341/372亿元，归母净利润分别为21.1/23.3/26.0亿元，对应PE分别为10/9/8倍，PB（MRQ）为0.99倍。

关键信息

市场拓展

公司在水利、抽水蓄能、矿山等新应用领域取得显著进展，TBM新签合同额同比增长28%。
在水利、抽水蓄能、矿山建设领域市占率分别超过60%、80%、40%。
近三年大直径盾构机国内市场占有率近70%，有望在行业快速发展中优先受益。

财务表现

资产负债表：2022年资产总计53508亿元，负债合计28967亿元，资产负债率54.14%。预计2023-2025年资产总计将增长至54708/59259/63835亿元，负债合计增长至28042/30240/32199亿元。
现金流量表：2022年经营活动现金流净额1217亿元，投资活动现金流净额为-560亿元，筹资活动现金流净额为-602亿元，现金净增加额为55亿元。预计2023-2025年现金净增加额将显著增长，分别为1055/1326/1231亿元。
利润表：2022年净利润1883亿元，归母净利润1867亿元，EBITDA为2667亿元。预计2023-2025年净利润将增长至2125/2353/2617亿元，归母净利润增长至2107/2333/2595亿元。
主要财务比率：
- 成长能力：营收、营业利润、归母净利润预计分别增长9.02%、13.86%、12.82%。
- 获利能力：毛利率预计持续提升至18.42%、18.81%、18.98%。净利率将稳步增长至6.76%、6.90%、7.03%。
- 偿债能力：资产负债率预计下降至51.26%、51.03%、50.44%，流动比率和速动比率持续改善。
- 营运能力：总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率均有所提升。
- 估值比率：PE预计下降至10/9/8倍，PB（MRQ）预计下降至0.81/0.74/0.68倍，EV/EBITDA预计下降至4.96/4.11/3.39倍。