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联想集团（00992）报告摘要

执行摘要

联想集团2025/26财年第一季度业绩表现出色，收入同比增长22%至188.3亿美元，归母净利润增长108%至5.05亿美元，非香港财务报告准则权益净利同比增长22%。收入增速虽有所放缓，但公司整体竞争力持续提升，尤其受益于AI相关业务及PC市场份额的扩大。

关键财务数据

• 毛利率：14.73%（同比下降1.84pct），主要因基础设施业务毛利率较低。
• 费用率变化：销售、管理、研发费用率均同比下降，分别环比下降0.34pct、0.61pct、0.30pct，成本优化贡献显著。
• 业务增长：
  • 智能设备BG收入增长18%（PC市占率升至24.6%），受益于Windows和AI PC更新。
  • 基础设施方案BG收入增长34%，AI服务器收入翻倍，但上季仍亏损860万美元。
  • 方案服务BG增长20%，云服务和设备租赁业务表现突出。

分析师观点

太平洋证券维持买入评级，目标价维持不变。预计FY25/26、26/27、27/28年EPS分别为0.12美元、0.14美元、0.16美元，市盈率逐步下降至6.98。分析师认为，AI驱动的行业需求将持续推动增长，但需警惕PC、手机及服务落地风险。

财务预测与风险

• 增长放缓预期：盈利预测显示收入增速逐季下滑（前三季度复合增长率9%），但净利润率稳步提升。
• 风险提示：PC竞争加剧、手机业务未达预期、基础设施转型不确定性。

结论

尽管毛利率承压，但联想凭借AI技术布局及渠道优势，维持收入增长动能。长期EPS提升目标指向其竞争优势，短期需关注AI服务器落地及手机业务进展。