20250224-兴证国际证券-联想集团-00992.HK-基础设施业务扭亏_AI终端_云端双驱动_5页_407kb

联想集团（00992.HK）投资分析总结

核心内容

联想集团（00992.HK）在2025年第二季度（FY25Q3）业绩好于预期，展现出公司在AI驱动增长方面的潜力。报告维持“增持”评级，预计公司未来三年的营收和未调整归母净利润将实现稳步增长。

主要观点

• 业绩表现：FY25Q3收入达到187.96亿美元，同比增长19.6%，环比增长5.3%；归母净利润同比增长105.6%，达到6.93亿美元，显示出公司盈利能力的显著提升。
• AI终端业务：IDG业务收入同比增长11.5%，营业利润率稳定。PC出货量同比增长4.8%，高于行业平均水平。智能手机收入同比增长21%，表明消费电子业务复苏态势良好。
• 基础设施业务：ISG业务在FY25Q3实现扭亏，收入同比增长59.2%，环比增长19.2%。公司作为服务器品牌龙头，有望受益于国内算力投资周期的加速。
• 方案服务业务：SSG业务连续15个季度实现双位数增长，收入同比增长11.7%，营业利润率保持稳定。企业AI需求上升将带动该业务增长。
• 未来展望：AI成本下降和投资回报率提升将加速AI应用渗透，公司具备混合AI的生态位优势，预计AI终端和云端业务将实现双驱动增长。

关键信息

预计财务数据（单位：百万美元）

会计年度	营业收入	同比增长	未调整归母净利润	同比增长	毛利率
2024	56,864	-8.2%	1,011	-37.1%	17.2%
2025E	67,739	19.1%	1,539	52.3%	16.3%
2026E	75,063	10.8%	1,615	5.0%	15.6%
2027E	81,429	8.5%	1,950	20.7%	15.5%

每股收益与市盈率

会计年度	每股收益（美元）	市盈率
2024	0.08	13.88
2025E	0.12	13.47
2026E	0.13	12.83
2027E	0.16	10.63

财务比率

指标	2024	2025E	2026E	2027E
资产负债率	84.31%	81.69%	79.40%	76.89%
流动比率	0.87	0.89	0.95	1.02
速动比率	0.61	0.64	0.68	0.75
资产周转率	1.46	1.69	1.75	1.76
ROE	18.1%	22.0%	19.0%	18.8%

风险提示

• 消费电子复苏不及预期
• ISG业务增长不及预期
• 地缘政治风险

投资建议

分析师洪嘉骏认为，随着AI应用成本和门槛的降低，AI民主化将扩大终端和基建市场空间。联想集团具备混合AI的生态位优势，AI终端与云端业务有望实现双驱动增长，因此维持“增持”评级。

附注

• 报告来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院
• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行评估投资风险，并考虑咨询专业意见。
• 报告中引用的业绩数据为过往表现，不代表未来回报。