20181128-申万宏源研究_香港_-枫叶教育-01317.HK-业绩稳健增长_利润率稳步提升_6页_1mb

中国枫叶教育集团（01317:HK）研究报告总结

核心内容

本报告对中国枫叶教育集团（01317:HK）在2018财年的财务表现及未来发展前景进行了分析，并维持“买入”评级，目标价为7.73港币，对应**119.5%**的上升空间。

主要观点

• 业绩稳健增长：2018财年，公司实现营业收入13.4亿元人民币，同比增长23.8%；净利润5.38亿元人民币，同比增长30.1%；每股盈利（EPS）为0.19元，经营性利润6亿元人民币，同比增长40.2%。
• 递延收入增长：递延收入达到11.7亿元人民币，同比增长15.9%，主要由于学生延迟注册导致学费确认时点后移。
• 派息稳定：管理层宣布末期股息为0.051港币，加上中期股息0.04港币，派息比例稳定在42%，显示公司良好的现金流管理能力。
• 盈利预测维持：公司维持2019财年每股盈利预测为0.24元（同比增长26.3%），2020财年为0.33元（同比增长37.5%），并新增2021财年预测为0.42元（同比增长28.0%）。
• 估值持续优化：公司市盈率（P/E）从2017年的20.22下降至2018年的16.41，预计2021年将降至7.41，显示估值持续改善。
• 业务前景积极：公司预计未来三年在校生人数将超越学校规模扩张的速度，利用率将提升11.8个百分点至77.4%，毛利也将从41.6%提升至49.1%。

关键信息

财务数据概览

业务发展动态

• 新项目扩张：公司于2018年月初宣布在天津设立新项目，容量为1620人，预计2022财年开始招生，学费水平与现有天津学校一致。
• 幼儿园战略：幼儿园业务收入仅占总收入的3.8%，但公司计划通过小学业务建立高端幼儿园，以实现招生的协同效应，未来将成为补充业务。

市场影响因素

• 季节性影响：由于学生延迟注册，递延收入增长放缓，但招生人数稳定增长，预计2019财年营业收入将增长35.4%至18.2亿元人民币。
• 政策环境：在政策趋严背景下，新项目有助于缓解市场对公司长期增长能力的担忧，并因居民收入提升而更受地方政府青睐。

估值与投资建议

• 目标价：维持7.73港币的目标价，对应**119.5%**的上升空间。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司业务前景良好，未来盈利具有确定性。

附录数据概览

财务摘要

• 经营现金流（CF from operating activities）：2018年为822百万美元，预计2021年将达1,941百万美元。
• 自由现金流（FCFE）：2018年为449百万美元，预计2021年将达1,516百万美元。
• 资产负债表：总资产从2017年的4,417百万美元增长至2021年的9,401百万美元，负债率逐步上升，但股东权益稳步增长。

关键财务比率

披露与免责声明

• 本报告观点反映分析师个人意见，分析师及其关联方无任何与公司相关的职务或财务利益。
• 报告未涉及任何利益冲突，且不构成投资建议，仅作为参考信息。
• 报告仅供专业投资者参考，非专业投资者不得依赖本报告进行投资决策。
• 报告内容可能随时间变化，不保证其准确性或完整性。

总结

中国枫叶教育集团在2018财年实现了稳健增长，盈利能力和运营效率持续提升。公司未来三年预计在校生人数将显著增长，推动利用率和毛利率提升。新项目扩张及高端幼儿园战略将增强公司市场竞争力，维持“买入”评级，目标价为7.73港币，具有较大的上升空间。