20181116-申万宏源研究_香港_-枫叶教育-01317.HK-业绩或超预期_盈利能力稳步提升_6页_1mb

报告摘要

本报告由分析师 Daniel Huang 撰写，发布于 2018 年 11 月 16 日，对中国枫叶教育集团（01317:HK）的财务表现、盈利预测、估值及投资评级进行分析，并维持买入（BUY）评级。

业绩预期超预期：公司预计在 2018 财年（FY18E）实现收入 14 亿元人民币，净利润 5.29 亿元人民币。
每股盈利上调：基于下半年招生人数超预期，上调 FY18E 每股盈利（EPS）预测至 0.19 元（同比增长 26.7%），维持 FY19E 和 FY20E 的 EPS 预测分别为 0.24 元和 0.33 元。
估值目标：维持目标价为 7.73 港币，较当前收盘价 4.44 港币有 74.1% 的上涨空间。
盈利能力提升：毛利率从 FY17 的 46.6% 提升至 FY18E 的 52.7%，营业利润率从 FY17 的 41.1% 提升至 FY18E 的 41.7%，预计到 FY20E 将进一步提升至 46.9%。
财务表现稳健：公司现金流强劲，经营性现金流（CF from operating activities）从 FY17 的 709 万美元增长至 FY18E 的 1,085 万美元，预计 FY20E 将达到 1,658 万美元。
资产与负债结构：总资产预计从 FY17 的 44.18 亿美元增长至 FY20E 的 70.55 亿美元，负债率维持在 46.8% 左右。
投资评级维持：分析师维持买入评级，认为公司未来增长潜力较大，尽管社保费用可能增加，但政府可能采取措施缓解成本压力。

指标	FY16	FY17	FY18E	FY19E	FY20E
收入（百万美元）	830	1,083	1,388	1,816	2,226
净利润（百万美元）	308	414	529	713	984
EPS（美元）	0.12	0.15	0.19	0.24	0.33
毛利率（%）	46.6	48.4	50.0	51.3	54.7
EBITDA（百万美元）	377	509	642	833	1,128
EBITDA Margin（%）	30.5	32.8	35.4	37.0	41.1
ROE（%）	15.2	16.5	19.3	22.5	26.2
P/E（倍）	34.0	25.5	21.0	16.4	11.9
P/B（倍）	5.2	4.2	4.0	3.7	3.1
EV/EBITDA（倍）	26.5	18.2	12.8	14.1	10.4

证券评级：
- BUY：预期一年内股价上涨超过 20%。
- Hold：预期股价波动在 -10% 到 +10% 之间。
- SELL：预期股价下跌超过 20%。
行业评级：
- Overweight：行业表现优于市场。
- Equal weight：行业表现与市场持平。
- Underweight：行业表现弱于市场。