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枫叶教育（1317.HK）总结

核心内容

枫叶教育（1317.HK）是一家专注于国际教育领域的公司，截至2018年2月28日，其在中国及加拿大21个城市拥有77所学校，考虑海口并购项目后实际学校数量达82所。公司持续进行轻资产模式扩张和并购，以加速市场布局。2018年上半年，公司营业收入同比增长30.7%，净利润同比增长31.9%，经调整净利润同比增长33.3%，显示出稳定的增长态势。

主要观点

• 业绩稳定增长：公司盈利能力持续增强，净利率和毛利率均保持良好趋势，2018年上半年净利率达到37.73%。
• 扩张加速：通过轻资产模式和并购方式，公司快速扩展学校数量和覆盖区域，计划在2018/19财年新增3所学校并扩容2所。
• 学生人数显著增长：2018年上半年学生人数增长超30%，预计到2020年学生人数将超过4.5万人。
• 学费结构调整：平均学费略有下降，主要是由于初中和小学学生人数占比提升，以及海口学校并表。
• 提价计划：公司计划在2019财年对大部分学校提价约25%，有助于提升平均学费和盈利能力。
• 投资建议：分析师上调公司评级至“买入”，并上调盈利预测，预计2018/19/20财年每股收益分别为0.35/0.48/0.65元人民币，对应估值26x/19x/14x。

关键信息

学校数量与分布

• 截至2018年2月28日，集团在中国及加拿大21个城市拥有77所学校，考虑海口并购项目后实际数量达82所。
• 学校类型包括高中、初中、小学、幼儿园和外籍人员子女学校。

学生人数

• 2018年上半年学生人数达2.83万人，同比增长37.2%。
• 预计到2020年学生人数将超过4.5万人，原“五五规划”目标调整。

收入结构

• 学费收入占比达84.8%，是主要收入来源。
• 小学和初中收入占比提升，反映学生结构变化。

财务表现

• 营业收入：预计2018年为1399亿元，2019年为1905亿元，2020年为2574亿元。
• 净利润：预计2018年为523亿元，2019年为709亿元，2020年为969亿元。
• 毛利率：预计从2018年的46.62%逐步提升至2020年的52.55%。
• 净利率：预计从2018年的37.37%逐步提升至2020年的37.66%。
• 每股收益：预计2018年为0.35元，2019年为0.48元，2020年为0.65元。

投资与扩张计划

• 轻资产模式：公司主要采用轻资产模式新建学校，如江苏盐城和澳大利亚阿德莱德的新学校。
• 学校扩容：重庆、天津和武汉等现有学校将进行扩容，预计2018/19财年投入使用。
• 并购进展：深圳学校55%股权已于2018年1月完成收购，海口学校100%股权预计2018年5月完成，将为FY19带来业绩增量。

风险提示

• 学生人数增长不及预期。
• 提价范围和幅度不达预期。
• 市场竞争加剧可能影响盈利能力。

财务数据概览

财务指标预测（单位：百万元）

现金流与资产负债情况

资产负债情况

投资评级说明

总结

枫叶教育（1317.HK）在2018年上半年实现了良好的业绩增长，收入和利润均超过30%。公司通过轻资产模式和并购策略加速扩张，学校数量和学生人数显著增加，同时平均学费略有下降，但预计2019年将通过提价策略回升。财务指标显示公司盈利能力增强，资产和负债结构稳健，投资建议为“买入”，反映出对公司未来增长的信心。