宏观经济专题：2020年财政结余，对信用环境的影响-20210104-开源证券-20页_820kb

2020年财政结余对信用环境的影响总结

核心内容

2020年，中国广义财政预算“赤字”规模达8.51万亿元，同比增长73%。尽管1-11月广义财政收入同比增速为-2.0%，高于年初预算增速-4.8%，但财政支出在下半年明显加快，导致财政结余规模有限。中性情境下，2020年全年财政结余约为5000亿元，较2019年增加约8500亿元。

财政结余主要由“超收”和“少支”共同作用，但历史数据显示支出端对结余的影响更为显著。2020年1-11月，广义财政收入执行进度为92.5%，低于多数年份，表明财政超收对结余变化影响较弱。此外，财政支出进度较快，新增赤字、特别国债等直达资金已列支超80%，专项债发行规模支出达93.5%。

尽管财政结余对信用环境可能造成一定扰动，但影响相对有限。财政资金“沉淀”在项目单位未实际使用的情况仍存在，但规模不大，对经济节奏的扰动需进一步跟踪。

主要观点

• 财政结余规模有限：2020年财政结余规模为5000亿元左右，较2019年增加约8500亿元，但未形成大规模滞留。
• 支出进度加快：下半年财政支出明显加快，7-11月广义财政支出同比增长16.4%，11月当月支出增速达22.1%，创年内新高。
• 政策调整促进支出：7月国务院常务会议允许专项债支持中小银行补充资本金，并调整资金用途，提高资金使用效益。
• 财政结余对信用环境影响有限：虽然财政结余可能对信用环境造成扰动，但影响程度相对有限，且资金使用效率提升，财政资金沉淀现象不显著。

关键信息

• 财政收入与支出情况：
  • 2020年1-11月广义财政收支差额约为2.5万亿元。
  • 12月预计形成近2万亿元赤字，全年财政结余约为5000亿元。
• 财政支出结构：
  • 棚改、扶贫、防灾等专项债占比提高，推动财政支出加快。
  • 7-11月一般财政支出同比增长10%，政府性基金支出增长30%。
• 资金使用效率：
  • 新增赤字、特别国债等直达资金已列支超80%。
  • 专项债资金支出达93.5%，显示资金使用效率较高。
• 财政资金沉淀问题：
  • 虽然存在资金沉淀现象，但规模有限，未形成重大影响。

风险提示

• 财政政策可能大幅调整。
• 数据测算存在误差。

高频数据跟踪

2.1 通胀观察

• 上周蔬菜和猪肉平均批发价格均上涨，其中蔬菜价格上涨4.8%，猪肉价格上涨2.9%。

2.2 汇率表现

• 人民币对美元贬值0.24%，美元指数上涨0.42%。
• 离岸、在岸人民币日均价差为-223基点。

2.3 大宗商品

• 商品期货核心品种部分下跌，金属指数领跌，周环比跌幅1.2%。
• 豆粕指数领涨，周环比涨幅5.2%。
• 铁矿石指数跌幅3.9%，动力煤价格上涨0.8%。

中观行业跟踪

3.1 下游行业

• 30大中城市商品房成交面积环比上涨17.4%，一线、二线、三线城市成交面积均增加。
• 100大中城市土地供应面积减少26.7%，挂牌均价上涨87.0%，溢价率下降。

3.2 中游行业

• 钢铁、水泥价格均下跌，玻璃价格上涨。
• 铜、铝、锌价格下跌，铅价格上涨，铜库存增加，铝、铅、锌库存减少。

3.3 上游行业

• 国际原油结算价上涨，国内焦煤价格不变，动力煤价格上涨5.4%。
• 国内独立焦化厂焦炉生产率下降1.2%。
• LME3个月铜、铝、锌期货价格均下跌，铅价格小幅上涨。

结论

2020年财政结余的变化对短期信用环境可能形成一定扰动，但影响相对有限。财政资金沉淀现象虽存在，但规模不大，未显著拖累经济节奏。政策调整和资金使用效率的提高有助于缓解财政结余对信用环境的影响。后续需持续跟踪财政资金使用情况和经济节奏变化。