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2020年财政结余对信用环境的影响分析

核心内容

2020年，中国财政预算“赤字”规模达8.51万亿元，同比增长73%。1-11月广义财政收入同比增速为-2.0%，高于年初预算增速-4.8%。市场曾担忧财政结余增加会对2021年的信用环境造成扰动，但分析认为影响相对有限。

主要观点

• 财政结余形成机制：财政结余主要由“超收”和“少支”导致，但支出端对结余影响更为显著。
• 2020年财政支出情况：
  • 上半年受疫情影响，财政支出增长缓慢，仅增长0.6%。
  • 2季度起，随着疫情缓解和政策调整，财政支出明显加快，7-11月广义财政支出同比增长16.4%。
  • 截至11月底，新增赤字、特别国债等直达资金已列支超80%，专项债支出比例达93.5%。
• 财政结余测算：在中性情境下，2020年全年财政结余约为5000亿元，较2019年增加约8500亿元。
• 资金沉淀现象：尽管财政支出进度较快，但部分资金在项目单位滞留，形成“沉淀”，对经济节奏可能产生一定扰动，需持续跟踪。

关键信息

• 财政支出加快原因：疫情缓解、经济活动修复、政策调整（如允许专项债用于中小银行补充资本金、调整资金用途等）。
• 资金使用效率：直达资金和专项债资金使用效率较高，未出现大规模滞留。
• 风险提示：财政政策大幅调整、数据测算存在误差。

高频数据跟踪

2.1 通胀观察

• 蔬菜和猪肉的平均批发价格均上涨。
• 农业部28种重点监测蔬菜平均批发价周环比上涨4.8%，至5.3元/公斤。
• 猪肉平均批发价周环比上涨2.9%，至45.4元/公斤。

2.2 汇率表现

• 人民币对美元贬值0.24%，周五美元兑人民币汇率收于6.54。
• 美元指数上涨0.42%，收于89.96。
• 美元兑人民币即期-中间日均价差为31基点，离岸、在岸人民币日均价差为-223基点。

2.3 大宗商品

• 商品期货部分下跌，金属指数领跌。
• 南华商品综合指数下跌0.2%，南华工业品指数下跌1.0%，南华农产品指数上涨1.7%。
• 豆粕指数领涨，周环比涨幅5.2%；铁矿石指数领跌，周环比跌幅3.9%。

中观行业跟踪

3.1 下游：商品房成交面积增加，土地市场量跌价涨

• 30大中城市商品房成交面积环比上涨17.4%，一线、二线、三线城市均有所增加。
• 土地供应面积减少，挂牌均价上涨。
• 土地溢价率下降，显示市场对土地需求减弱。

3.2 中游：钢铁、水泥价格下跌，玻璃价格上涨

• 钢铁价格下跌，水泥价格小幅下跌，玻璃价格小幅上涨。
• 有色金属价格普遍下跌，铅价格上涨，铜库存增加，铝、铅、锌库存减少。

3.3 上游：国际原油结算价上涨，有色金属价格普跌

• 国际原油结算价上涨，动力煤价格上涨。
• 国内独立焦化厂焦炉生产率下降，显示下游需求疲软。
• LME3个月铜、铝、铅、锌期货价格均下跌，反映国际市场对金属的需求下降。

总结

2020年财政结余的变化对短期信用环境有一定扰动，但影响有限。财政资金沉淀现象客观存在，需进一步跟踪其对经济节奏的影响。同时，高频数据显示通胀、汇率及大宗商品价格波动，中观行业跟踪显示房地产市场活跃、中游行业价格波动、上游行业表现分化。整体来看，财政政策和市场表现均呈现一定调整和恢复趋势。