20210401-华安证券-中联重科-000157.SZ-主打产品高韧性_新兴板块扬帆起航_13页_1mb

报告摘要

本报告对一家工程机械制造企业的2020年业绩表现及2021-2023年财务预测进行了深入分析。公司主营产品包括起重机、混凝土机械、挖机、高机和农用机械，其中主打产品（起重机和混凝土机械）市场份额持续提升，新兴板块（挖机、高机、农机）表现亮眼，整体业绩实现高增长。

业绩高增长，超预期：2020年公司实现营业收入651.09亿元，同比增长50.34%；归母净利润72.81亿元，同比增长66.55%。Q4收入和净利润分别同比增长71.96%和78.74%，盈利能力显著增强。
主打产品市占率提升：起重机板块营收348.97亿元，占总营收53.6%，市占率稳步提升；混凝土机械营收189.84亿元，占总营收29.2%，产品结构优化。
新兴板块快速增长：挖机板块收入26.65亿元，同比增长282%；高机板块收入预计在2021年增长100%以上；农用机械实现扭亏为盈，毛利率提升。
盈利能力增强：公司净利率由11.2%提升至11.3%，ROE由15.6%提升至17.6%，经营质量显著提高，经营性净现金流首次超过净利润。
投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润分别为100、116、132亿元，对应PE分别为11、10、9倍，维持“买入”评级。
风险提示：基建补短板不及预期、市场竞争加剧、产品毛利率下滑、新产品产能投放不及预期。

指标	2020年（亿元）	2021年预测（亿元）	2022年预测（亿元）	2023年预测（亿元）
营业收入	651.09	857.19	990.22	1117.08
归母净利润	72.81	100.21	116.29	131.77
毛利率	28.6%	28.7%	28.8%	28.3%
ROE	15.6%	17.6%	16.9%	16.1%
每股收益（元）	0.84	1.16	1.34	1.52
P/E	11.78	11.30	9.74	8.60
P/B	1.84	1.98	1.65	1.38
EV/EBITDA	8.81	8.33	6.48	5.48

起重机：2020年营收348.97亿元，同比增长57.57%，毛利率31.02%，同比下降1.74pct。汽车吊市占率稳步提升，履带吊市占率连续四年第一，W系列新品出货量超14000台，稳居世界第一。
混凝土机械：2020年营收189.84亿元，同比增长36.56%，毛利率26.33%，同比下降1.08pct。轻量化搅拌车市占率提升至行业第三，长臂架车型市占率第一。

挖机：2020年营收26.65亿元，同比增长282%，毛利率16.04%，同比上升7.7pct。公司全年销售7535台，市占率提升至2.3%，行业排名第11位，国产品牌排名第6。
高机：2020年预计收入在10-20亿元，2021年目标销量增长50%，收入规模增长100%以上。
农用机械：2020年营收26.4亿元，同比增长67%，毛利率16.8%，同比上升12.48pct。高端产品逐步投放市场，毛利率仍有改善空间。