20210401-兴业证券-中联重科-000157.SZ-营收增速显著超出行业_降本增效增厚业绩弹性_10页_1mb

中联重科（000157）投资分析总结

核心内容

中联重科在2020年实现营业收入651.09亿元，同比增长50.34%；归母净利润72.81亿元，同比增长66.55%。公司业绩增长主要得益于行业景气度提升及市场地位巩固。2021年一季度，公司预计归母净利润为22.00-26.00亿元，同比增长114.41-153.39%。公司维持“审慎增持”评级，预计2021-2023年营业收入分别为847.07/974.13/1052.06亿元，归母净利润分别为101.27/121.20/133.13亿元，EPS分别为1.17/1.40/1.54元/股，对应PE分别为10.9/9.1/8.3倍。

主要观点

• 行业景气度提升：2020年工程机械市场需求强劲，行业保持高景气度，带动公司业绩增长。
• 公司竞争力增强：工程起重机械、建筑起重机械和混凝土机械等核心产品持续高增长，市场份额提升。
• 研发投入加大：公司持续加大研发投入，2020年研发费用同比增长120.67%，推动产品性能升级。
• 财务费用率下降：公司销售费用率和财务费用率显著下降，期间费用率同比减少4.14pct。
• 现金流状况良好：2020年经营活动产生的现金流量净额为74.22亿元，同比增长19.33%。
• 全球化战略推进：公司深入推进全球“本土化”战略，出口收入持续增长，海外管理变革成效显著。
• 盈利预测上调：基于公司良好表现，分析师调整盈利预测并维持“审慎增持”评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价：12.71元
• 总股本：8,666.61百万股
• 流通股本：8,125.49百万股
• 总市值：104,887.08百万元
• 流通市值：103,274.91百万元
• 每股净资产：5.89元
• 总资产：116,274.94百万元

财务表现

• 营业收入：2020年651.09亿元，2021E年847.07亿元，2022E年974.13亿元，2023E年1052.06亿元
• 归母净利润：2020年72.81亿元，2021E年101.27亿元，2022E年121.20亿元，2023E年133.13亿元
• 净利润率：2020年11.2%，2021E年12.0%，2022E年12.4%，2023E年12.7%
• 毛利率：2020年28.6%，2021E年29.8%，2022E年30.5%，2023E年30.5%
• 资产负债率：2020年58.82%，预计2021E年54.9%，2022E年53.6%，2023E年51.9%

业务结构

• 起重机械：2020年营收348.97亿元，同比增长57.57%，占营收比重53.60%，毛利率31.02%
• 混凝土机械：2020年营收189.84亿元，同比增长36.56%，占营收比重29.16%，毛利率26.33%
• 土方机械：2020年营收26.65亿元，同比增长282.04%，占营收比重4.09%，毛利率16.04%
• 农业机械：2020年营收26.44亿元，同比增长67.01%，占营收比重4.06%，毛利率16.78%
• 其他机械及产品：2020年营收48.37亿元，同比增长13.94%，占营收比重7.43%，毛利率17.44%

营运能力

• 应收账款周转率：2020年2.24次，同比增长0.45次
• 存货周转率：2020年3.52次，同比增长0.66次
• 现金流：2020年经营性现金流净额74.22亿元，同比增长19.33%，显示公司现金流状况良好

风险提示

• 工程机械行业销量不及预期
• 公司产品研发及市场拓展进度不及预期
• 募投项目建设不及预期

总结

中联重科在2020年展现出强劲的业绩增长，受益于行业景气度提升及自身竞争力增强。公司核心业务持续增长，尤其在起重机械和混凝土机械方面表现突出。公司通过加大研发投入，推动产品升级，同时通过优化费用结构，提升盈利能力。此外，公司积极推进全球化战略，出口业务稳步增长。分析师维持“审慎增持”评级，预计未来三年公司业绩将继续增长，但需关注行业及公司发展中的潜在风险。