20170207-天风证券-伊利股份-600887.SH-时来天地皆同力—从多品类和消费升级角度验证伊利增长和估值提升的巨大空间_12个月30_空间_34页_3mb

伊利股份（600887）总结

核心内容概述

伊利股份作为中国乳制品行业的龙头企业，正迎来增长与估值提升的巨大空间。公司通过多品类布局和消费升级趋势，推动主营业务平稳增长，同时通过外延并购和渠道下沉，进一步巩固其市场地位。在当前乳制品行业增速放缓的背景下，伊利凭借优秀的管理团队和强大的渠道网络，实现了稳健增长，并有望在未来通过品类细分、集中度提升和奶源全球化布局实现业绩与估值的双重提升。

主要观点与关键信息

1. 主营业务增长与利润结构

• 液态奶事业部是收入的主要来源，2015年实现约420亿收入，2016年预计增长6-8%。
• 奶粉事业部是利润的主要贡献者，但因行业底部，2016年收入预计下滑10-13%。
• 低温酸奶经过培育已实现盈利，预计增长15-18%。
• 冷饮事业部基本持平，未来期待新产品出现。

2. 消费升级趋势

• 消费者健康意识提升，无添加、短保产品更受欢迎。
• 高端低温酸奶增速远超白奶，成为消费升级的重要体现。
• 复合调味乳制品满足消费者个性化需求。

3. 行业趋势与竞争格局

• 乳制品行业集中度提升，原奶价格上涨推动行业整合。
• 奶源全球化布局成为趋势，伊利通过收购圣牧和新西兰牧场增强竞争力。
• 预计中国乳制品市场规模仍有20%-30%增长空间，人均消费量远低于世界平均水平。

4. 增长点分析

• 有机奶：被视为下一个百亿级增长点，伊利通过收购圣牧抢占有机奶源，提升品牌高端形象。
• 低温酸奶：未来增长潜力巨大，预计市场规模达800-900亿元，伊利通过渠道下沉和冷链布局持续发力。
• 奶粉业务：随着二胎政策和母乳喂养率下降，需求回升，伊利通过优化供应链和渠道资源有望恢复增长。
• 非奶食品：作为“中国雀巢”战略的重要部分，伊利通过非奶食品拓展提升估值空间。

5. 管理与渠道优势

• 管理层：年轻化、专业化，通过股权激励绑定核心员工，提升执行力。
• 渠道网络：覆盖全国88.5%市场，尤其在三四线城市和农村市场表现突出，具备强大的终端渗透能力。

6. 盈利预测与估值

• 预计2016年收入接近增长4%达627亿元，2017年及2018年收入增长有望提升至10%以上。
• 2016/17/18年EPS分别为0.91元、1.05元、1.27元，目标价23元，对应12个月30%增长空间。
• 估值方面，预计2018年给予23倍PE，较当前估值有较大提升空间。

风险提示

• 食品安全事件：可能影响品牌形象和市场信心。
• 奶粉注册制不达预期：可能对行业复苏造成阻碍。

图表与数据支持

财务数据和估值（单位：亿元）

估值提升与业绩加速

• 戴维斯双击：业绩加速与估值提升将同步发生，未来增长空间显著。
• 渠道下沉：通过电商、便利店等新兴渠道，提升市场渗透率，优化消费结构。

有机奶与低温酸奶布局

• 有机奶：圣牧是国内唯一获得欧盟认证的有机奶源公司，有机原料奶溢价率约20%，预计未来增长空间大。
• 低温酸奶：伊利已实现盈利，产品多样，渠道下沉和冷链建设是其增长的关键。

未来展望

• 伊利的多元化战略正在加速推进，非奶食品和有机产品成为新的增长引擎。
• 随着消费升级和行业集中度提升，伊利有望持续扩大市场份额，提升盈利能力。
• 全球化布局和渠道下沉为伊利提供了坚实的支撑，未来增长可期。

综上，伊利股份凭借强大的管理团队、完善的渠道网络和精准的品类布局，具备显著的业绩增长和估值提升潜力，是值得长期关注的优质标的。