20210210-华泰证券-春节错月与疫情扰动下的通胀表现_7页_663kb

春节错月与疫情扰动下的通胀表现总结

核心内容概述

2021年1月，中国内地CPI同比-0.3%，环比1%，核心CPI同比-0.3%，由正转负，主要受春节错月和疫情反复影响。PPI同比0.3%，环比1%，由负转正，反映上游生产资料价格持续上涨，但下游生活资料仍疲软，整体呈现价格分化趋势。报告指出，未来上半年将出现温和再通胀，PPI可能阶段性陡峭上行，但下半年将面临下行压力。

主要观点

• CPI由正转负：春节错月导致消费旺季提前，叠加疫情对非食品价格的冲击，CPI同比转负，但食品价格涨幅偏强，显示终端消费缓慢修复。
• 核心CPI转负：服务价格同比下降明显，反映疫情对服务业的持续影响。
• PPI由负转正：上游生产资料价格继续上涨，尤其是能源、黑色金属、农副产品，但下游生活资料价格仍疲软，显示消费复苏弱于生产。
• 温和再通胀格局：随着居民消费改善和成本转嫁，CPI有望逐步回暖，全年中枢预计在2%左右。
• PPI阶段性陡峭上行：海外需求复苏和产能修复推动大宗商品价格上涨，PPI预计在5月达到高点，之后可能震荡走弱。
• 基期轮换影响：2021年至2025年CPI和PPI将使用2020年为基期，食品和猪肉权重下降，可能对CPI预测产生轻微低估。

关键信息

CPI分项表现

• 食品价格：同比1.6%，环比4.1%，鲜菜、蛋类、猪肉涨幅显著，但猪价预计下行，影响有限。
• 非食品价格：同比-0.8%，环比0.3%，受疫情和季节性因素影响，服务类价格下降明显。
• 核心CPI：同比-0.3%，反映服务消费受抑。

PPI分项表现

• 生产资料：同比0.5%，环比1.2%，能源、黑色、农副产品涨幅领先，纺织、建材涨幅相对滞后。
• 生活资料：同比-0.2%，环比0.2%，食品和日用品价格略有上升，衣着和耐用品价格下降。
• 价格分化：上游价格持续上涨，下游价格疲软，需关注成本传导对下游盈利的影响。

基期轮换影响

• 权重调整：食品烟酒、衣着、教育文化娱乐、其他用品及服务权重分别下降1.2、1.7、0.5和0.4个百分点，居住、交通通信、医疗保健权重分别上升2.1、0.9和0.9个百分点。
• 猪肉权重下降：猪肉对CPI的影响减弱，但其权重在2021年1月为2.3%，环比为2.1%，较2020年12月的4.6%和4.3%明显下降。
• 对CPI和PPI的影响：平均影响约为0.03和0.05个百分点。

市场启示

1. 短期扰动需关注：1-2月CPI受春节错月和疫情影响较大，不宜过度解读，但显示总需求尚未完全恢复。
2. 货币政策不敏感：通胀仍非货币政策敏感变量，关注宏观杠杆率、房价、汇率等。
3. PPI分化明显：上游价格上行，下游价格疲软，需警惕成本压力对下游企业的影响。
4. 股市与债市分化：再通胀趋势利好股市，尤其是顺周期品种，但对债市构成逆风。

风险提示

• 猪瘟再次扩散：非洲猪瘟病毒变异可能影响猪价走势，进而影响CPI。
• 油价过快上涨：若油价上涨超预期，将推高全年CPI与PPI中枢。

结论

报告认为，2021年中国通胀将呈现温和再通胀趋势，CPI上半年逐步回暖，PPI阶段性陡峭上行，但下半年可能面临下行压力。市场应关注宏观经济基本面、货币政策导向及外部环境变化，合理评估通胀对资产配置的影响。