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华泰 | 宏观：CPI、PPI回升幅度均超预期 - 2月通胀数据点评总结

核心内容

2026年2月中国CPI和PPI数据均表现出超预期的回升态势。CPI同比增速从1月的0.2%上升至1.3%，高于彭博一致预期的0.9%；PPI同比降幅从1月的-1.4%收窄至-0.9%，同样高于预期的-1.1%。CPI环比增速从0.2%上升至1%，PPI环比增速则维持在0.4%。整体来看，CPI和PPI的回升反映了春节错位效应、内需修复、以及部分行业价格上涨带来的影响。

主要观点

1. 春节错位效应显著，CPI同比超预期回升

• 整体CPI同比：从0.2%快速上升至1.3%，高于季节性水平。
• 核心CPI同比：从0.8%上升至1.8%，创2015年以来的同期新高。
• 食品价格：同比由-0.7%转正至1.7%，环比由0%上升至1.9%，其中猪肉价格同比降幅收窄至-8.6%，环比涨幅达4%。
• 非食品价格：同比由0.4%上升至1.3%，环比由0.2%上升至0.8%，交通通信、教育文化娱乐等分项价格显著上涨。

2. PPI同比降幅收窄，环比连续5个月正增长

• PPI同比：从-1.4%收窄至-0.9%，降幅持续收窄。
• PPI环比：维持0.4%的正增长，显示PPI景气周期延续。
• 上游行业：国际原油和有色价格上涨带动油气开采、加工及有色采选价格同比改善。
• 中游行业：通用设备、运输设备价格同比变动平稳，光伏设备价格同比涨幅扩大。
• 下游行业：汽车制造价格同比降幅收窄，医药价格环比降幅收窄。

关键信息

• 春节效应：2026年春节较晚，带动消费需求脉冲，对CPI同比形成显著提振。
• 核心通胀：剔除春节扰动后，1-2月核心CPI环比均值达0.5%，为2015年以来同期最高。
• PPI回升驱动：国际油价上涨、有色行业涨价、AI相关需求走强共同推动PPI回升。
• 风险提示：反内卷政策推进不及预期或导致内需走弱，影响通胀回升势头。
• 未来展望：若中东局势持续紧张，推动油价进一步上涨，PPI转正时点可能提前。

行业与政策影响

• “人工智能+”政策：推动通信电子设备制造业价格上涨，对PPI形成支撑。
• “统一大市场”与“反内卷”政策：抑制制造业产能过快扩张，有助于维持PPI景气周期。
• 全球需求：全球制造业PMI连续六个月位于荣枯线上方，外需增长维持韧性。

数据图表支持

• 图表1：显示国际原油价格走势与国内PPI高度相关。
• 图表2：展示2月CPI与1月的对比数据。
• 图表3：展示2026年2月CPI环比分项数据。
• 图表4：展示历年1-2月核心CPI环比平均变动。
• 图表5：展示历年1-2月CPI环比平均变动。
• 图表6：展示食品CPI同比增速由负转正。
• 图表7：展示2023-2026年CPI环比历史涨幅。
• 图表9：展示2月菜篮子产品批发价格高于去年同期。
• 图表10：展示PPI同比降幅收窄。
• 图表11：展示2月PPI上中下游分化格局仍在延续。

总结

2026年2月，中国CPI和PPI均表现出超预期的回升趋势，主要由春节错位效应、内需修复、以及部分行业价格上涨共同驱动。CPI同比增速上升至1.3%，核心CPI同比达1.8%，显示通胀中枢稳步抬升。PPI同比降幅收窄至-0.9%，环比维持正增长，上游行业价格改善明显，AI相关需求对PPI形成支撑。未来需关注中东局势对油价的影响，以及政策推进对内需和PPI的持续作用。