20210725-安信证券-固定收益主题报告_深度拆解_如何看待2020H2-2021H1出口超预期__14页

2020H2-2021H1中国出口分析总结

核心内容概述

本文总结了2020年第二季度至2021年第一季度中国出口的变化趋势，分析了出口驱动力的变化以及出口份额的变动原因。整体来看，中国出口在疫情初期受到冲击，随后因海外需求和政策支持而快速恢复，但在下半年随着海外复工复产和需求变化，出口环境趋于缓和。

出口驱动因素的五个阶段

1. 第一阶段（2020年Q1）：受疫情影响，外需和国内生产均受到抑制，出口快速下滑。
2. 第二阶段（2020年Q2）：海外刺激政策出台，中国出口份额明显提升，出口增速回升。
3. 第三阶段（2020年Q3）：部分国家恢复生产，中国出口份额小幅回落，出口增速维持震荡。
4. 第四阶段（2020年Q4-2021年初）：海外疫情反复，中国出口份额再次提升，出口再度走强。
5. 第五阶段（2021年Q2至今）：随着疫苗接种率上升和欧美产能利用率恢复，中国出口份额小幅回落，出口增速高位震荡。

出口份额变化

• 2021年5月，中国出口份额提升至 17.6%，较2019年增长 1.3%。
• 欧美出口份额下降至 49.5%，较2019年下降 2.1%。
• 其他发达国家出口份额接近疫情前水平，其他发展中国家出口份额上升至 11%。

替代效应分析

中国出口份额的提升主要替代了欧美国家的市场份额，具体体现在以下商品类别：

• 居民消费商品：机电音响设备、车辆运输设备等，中国在中美欧出口中的占比分别提升 3.1% 和 2.7%。
• 防疫物资：光学医疗仪器类、纺织原料及制品类，中国在中美欧出口中的占比分别提升 3.2% 和 2%。

下半年出口展望

• 出口份额或有回落：随着海外疫苗接种率提升和复工复产推进，中国在防疫物资和居民消费品的市场份额可能下降。
• 海外需求或难进一步回升：摩根大通全球PMI维持高位但未进一步上升，显示海外总需求难以持续增长。
• 消费品需求趋弱：美国财政刺激集中在一季度，二季度未再加码，居民消费拉动减弱。
• 工业生产相关商品出口趋于平稳：其两年平均增速已恢复至疫情前水平，后续增长空间有限。

风险提示

• 海外疫情出现超预期回升，可能对出口产生负面影响。

关键信息总结

• 中国出口份额提升主要替代了欧美国家的市场份额。
• 防疫物资和居民消费品出口增速持续高于工业生产出口。
• 下半年出口环境预计弱于上半年，主要受海外需求趋稳和中国出口份额回落影响。
• 欧美产能利用率逐步恢复，对出口形成一定压力。

主要观点

• 出口的持续高位增长主要由“收入效应”和“替代效应”驱动。
• 防疫物资和居民消费品出口在疫情中表现突出，是出口增长的主要动力。
• 随着海外经济复苏，中国出口份额将面临下行压力。
• 工业生产相关出口增速趋于稳定，难以进一步提升。

结论

中国出口在2020H2-2021H1期间经历了显著波动，主要受到疫情、海外政策和经济复苏的影响。下半年出口环境预计弱于上半年，出口份额和增速均可能有所回落，需关注海外经济复苏和疫情变化带来的影响。