20210725-国金证券-化妆品行业研究_如何看待贝泰妮当前估值_12页_1mb

消费升级与娱乐研究中心：化妆品行业研究总结

核心内容

本报告为化妆品行业周报，重点分析了行业市场数据、个股表现、行业趋势、公司动态及投资建议。报告指出，化妆品板块在本周整体表现不佳，跌幅较大，但行业整体仍维持较快增长态势。同时，对贝泰妮的估值进行了深入分析，认为其未来业绩高增长可消化当前高估值。

主要观点

1. 行业增长潜力大
   化妆品行业整体保持较快增长，特别是功效性护肤品市场，2020年市场规模为161亿元，预计未来5年仍可维持20%以上的增速，有望达到400亿元规模。

2. 贝泰妮成长空间广阔
   贝泰妮未来成长空间主要来源于主品牌继续高增长、新品牌发展（如薇诺娜宝贝）以及潜在的多品牌并购。其主品牌薇诺娜市占率仍有提升空间，预计可达到30%左右。

3. 行业竞争格局变化
   品牌竞争激烈，新型电商崛起和线上分流对传统渠道造成冲击。化妆品新规要求品牌提供充分的科学依据，推动行业向规范化发展，利好品牌运营能力强的头部公司。

4. 投资建议
   短期建议关注二季度业绩催化的贝泰妮和水羊股份，长期关注品牌运营能力强、享细分赛道红利的贝泰妮、珀莱雅及改革效果显现的上海家化。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金化妆品指数：3649
• 沪深 300 指数：5089
• 上证指数：3550
• 深证成指：15029
• 中小板综指：13549

个股表现

• 上海家化涨幅居前，为7.21%
• 名臣健康涨幅为2.51%
• 贝泰妮跌幅为5.22%
• 华熙生物跌幅为7.36%
• 丽人丽妆跌幅为5.88%

行业趋势

• 化妆品行业增速维持在20%-30%
• 敏感肌护理市场潜力巨大，2019年敏感肌女性消费意愿支出为401亿元
• 功效性护肤品占护肤品市场比重将逐步提升

公司动态

• 贝泰妮：计划发行H股并申请在港交所主板挂牌上市
• 小红书：取消淘宝外链，回归内容平台本质，或加速自主店铺运营
• 联合利华：上半年营收增长5.4%，高端美妆和功能性营养补充产品表现突出
• 橘朵母公司：成为外资投资基金泛大西洋资本全资子公司
• 优麦科技：获千万美元级A+轮融资，布局皮肤数字医疗生态闭环
• 小米集团：投资多个美容护理品牌，加速美妆领域布局
• 青松股份：子公司诺斯贝尔与政府签署投资协议，投资金额不低于9亿元

风险提示

• 新品/营销/渠道发展不及预期
• 生产商/代运营商大客户流失

投资评级说明

行业投资评级说明

总结

化妆品行业在可选消费中保持较快增长，贝泰妮作为头部品牌，具备显著的成长潜力。其主品牌、新品牌及潜在并购均是未来增长的重要驱动力。尽管本周板块回调，但长期来看，品牌运营能力强的公司仍具投资价值。行业动态显示，品牌竞争加剧，新规推动行业规范化，同时，电商平台调整及资本运作活跃，为行业带来新的发展机遇。