2018年当前军工行业投资策略_相对收益凸显_关注优异整机厂不低估值龙头_38页_3mb

2018年当前军工行业投资策略总结

核心内容

2018年军工行业呈现波段性行情，虽整体表现略低于市场，但多次逆势上涨，显示出较强的抗周期特性。军工板块在国防建设、军费增长、军贸扩张、装备升级和信息化建设等多重因素驱动下，基本面持续向好，行业需求广泛，改革政策不断推进，为板块带来显著增长潜力。

主要观点

• 军工板块相对收益凸显：在2018年三次上涨行情中，军工板块均跑赢上证综指和沪深300，展现出较强的相对收益能力。
• 军费持续高增长：2007-2018年国防军费复合年均增长率达11%，军费支出占GDP比例较低，上升空间大。
• 军贸市场景气度上升：地缘政治局势紧张推动全球军贸活跃度上升，中国军贸占比全球前列，有望持续受益。
• 航空装备需求旺盛：战斗机、运输机、直升机等装备存在结构性缺口，未来列装和换代需求推动市场空间扩大。
• 海军装备市场潜力巨大：航母产业链有望形成超万亿级市场空间，包括舰载机、舰艇等，市场空间广阔。
• 陆军装备加速机械化：2020年基本实现机械化目标，推动陆装换装和列装，市场空间可观。
• 国防信息化加速发展：军用雷达、卫星、航电系统等需求快速增长，市场空间巨大。
• 核心技术自主可控成为战略重点：在贸易摩擦背景下，军工行业作为关键技术领域，受到高度重视。
• 改革政策推动估值提升：国企改革、会计政策调整、混合所有制改革等推动军工企业盈利能力提升和估值修复。
• 军工资产证券化加速：优质军工资产注入上市公司，提升板块整体估值。
• 地缘政治催化板块行情：中美对抗、印太战略等事件不断推动军工板块投资热度。

关键信息

基本面分析

• 军费增长：2018年军费预算增长8.1%，全球军费排名第二，为装备采购提供资金支撑。
• 战斗机缺口：目前战斗机总量仅为美国的50.1%，且三代机占比49.9%，未来五代机需求达445-114架，市场空间3000亿。
• 运输机需求：运-20预计列装300-400架，运-8/运-9预计列装400-500架，整体市场规模3700亿元。
• 直升机需求：中型多用途直升机缺口约1000架，市场空间超2000亿元。
• 海军装备：航母编队建设预计带来4010亿元的舰队总成本，市场空间达1.6-2.4万亿元。
• 陆军装备：未来10年，预计列装和换代主战坦克1000-1500辆，装甲车4000-6000辆，市场空间约560-950亿元。
• 国防信息化：军用雷达市场年均增速达14.6%，2020年市场空间15.43亿美元；军用卫星市场占全球10%，预计达9.7亿美元；航电系统需求占军机市场30%，未来10年市场空间2460亿元。

改革面分析

• 国企改革：从“1+N”顶层设计到“双百行动”，推动军工企业提质增效，提升盈利能力。
• 会计政策调整：研发费用加计扣除政策显著提升行业净利润，尤其是上游企业。
• 混合所有制改革：引入非国有资本，提升军工企业市场化程度，如中航沈飞股权激励计划。
• 资产证券化：军工集团推进核心资产注入上市公司，提升板块估值，如康拓红外拟注入航天五院资产。

地缘政治影响

• 中美对抗：贸易摩擦、印太战略、南海军事活动等推动军工需求增长，催化板块行情。
• 地缘事件：美国频繁在南海进行军事活动，军售台湾，提升中国军备列装需求。

投资建议

• 关注整机厂：中航沈飞、中航飞机、中直股份等整机厂表现强劲，具备增长潜力。
• 关注低估值龙头：四创电子、航天电器、中航光电、中航机电、内蒙一机、航天发展等估值处于合理区间，具备配置价值。
• 行业估值：军工板块TTM估值58X，备考PE在23X-29X，处于低位，具备安全边际。

估值与盈利分析

• 中报表现：军工板块营收增长24.5%，主机厂营收增长37.5%，中报净利润增长73.9%，主机厂净利润增长557.9%。
• 财务指标：样本股总应收账款增长33.2%，主机厂增长75.8%；预收账款增长249.2%，主机厂增长187.1%；存货增长24.7%，上游增长53.2%。
• 净利率提升：行业平均净利率提升4.08个百分点，主机厂净利率提升9.58个百分点。

风险提示

• 军工板块公司业绩低于预期
• 军工领域院所改制与混改进度慢于预期
• 市场风险偏好持续下行

结论

2018年军工行业在基本面、改革面和地缘政治等多重因素驱动下，展现出强劲的增长潜力和抗周期特性。在当前估值低位和政策利好背景下，军工板块具备良好的投资价值，建议关注优异整机厂及低估值龙头个股，以获取相对收益。