20170203-申万宏源-农林牧渔_玉米行业深度报告-筑底反弹可期_但压力仍存_23页_1mb

玉米行业深度报告总结

核心内容概述

2017年，国内玉米价格有望筑底反弹，但价格上行仍面临一定压力。农业供给侧改革推动玉米价格形成机制从政府调控向市场定价转变，同时玉米种植面积的持续调减与需求的稳定增长为价格反弹提供了支撑。然而，过高的国储库存以及美元汇率升值仍是价格上行的阻力。此外，国际玉米价格受原油价格、异常天气及主产国产量变化等因素影响，预计将在2017年出现季节性上涨。

主要观点

1. 玉米价格形成机制转变

• 供给侧改革前：政府主导玉米价格，通过临储收购政策维持价格高位，内外盘联动性低。
• 供给侧改革中：通过调减种植面积、补贴深加工企业等方式逐步去库存，推动玉米价格市场化。
• 供给侧改革后：玉米价格逐渐由市场决定，内外盘联动性增强，价格波动更贴近供需关系。

2. 2017年玉米价格趋势

• 价格见底：国内玉米价格已接近进口到岸完税价，下跌空间有限。
• 基本面好转：种植面积调减与下游养殖盈利提升推动玉米需求增长，供需关系有望趋紧。
• 季节性上涨：预计5-9月玉米价格将出现季节性小幅上涨，但国储抛储仍是最大不确定性。

3. 国际玉米价格展望

• 主产国产量下降：美国玉米种植面积与产量可能因异常天气及大豆收益变化而减少。
• 原油价格上涨：推动燃料乙醇需求，带动玉米价格上行，与原油价格相关系数达0.79。
• 美元升值影响：美元指数与玉米价格呈负相关，抑制国际玉米价格上涨。

关键信息

国内玉米供需变化

• 种植面积：2016年已调减2000万亩，预计到2020年调减5000万亩，年产量减少约1170万吨。
• 需求增长：饲用玉米占比62%，年复合增长率3.9%，预计2017年保持3%-4%增长。
• 库存情况：国储库存达2.36亿吨，占国内年消费量，影响价格走势。

玉米价格与原油关系

• 成本影响：原油价格上涨带动农资成本上升，影响玉米价格。
• 燃料乙醇需求：原油上涨刺激燃料乙醇消费，从而拉动玉米需求。
• 价格弹性：原油每上涨5美元/桶，玉米价格有望上涨50美分/蒲式耳。

投资建议

种业行业

• 前景看好：玉米价格下跌倒逼农户选择优质种子，行业去库存后估值有望提升。
• 推荐公司：登海种业，预计2017年业绩增速超20%，当前估值处于历史低位，有望达到40X。

饲料行业

• 下游盈利：生猪存栏量低位及养殖盈利持续，带动饲料需求。
• 毛利率提升：玉米价格低位改善饲料企业盈利，价格反弹可将成本传导至下游。
• 推荐公司：海大集团、禾丰牧业，受益于玉米价格反弹及高盈利能力。

玉米深加工行业

• 行业景气度提升：玉米深加工是消化库存的重要方式，政府补贴与原油价格上涨推动行业盈利。
• 推荐公司：中粮生化，燃料乙醇业务税前利润达1217元/吨，未来有望受益于油价上涨。

重点公司估值分析

结论

2017年玉米价格有望筑底反弹，但受国储库存及美元汇率影响，上行压力仍存。行业基本面逐步改善，种业、饲料及深加工企业受益，投资建议关注登海种业、中粮生化、海大集团及禾丰牧业等公司。玉米价格在5-9月可能出现季节性上涨，投资者应关注相关行业及公司估值变化。