国防军工行业军工资产证券化专题报告：趋势已成，大潮将起-20190401-华创证券-49页_3mb

军工资产证券化专题报告总结

核心内容

军工资产证券化是军工领域改革的重要手段，具有多重作用：

• 拓宽融资渠道：有助于减轻政府财政负担，解决军工产业资金瓶颈。
• 推动混改：有助于打破军工封闭体制，提升资产效率和改善治理结构。
• 提升市场关注度：通过优质资产注入上市公司，改善军工企业质地，提升市场对军工板块的关注。

军工资产证券化也是军工板块行情的重要催化剂，一方面一二级市场估值差异带来投资机会，另一方面资产注入提升了上市公司的资产证券化率。

主要观点

1. 推进趋势明确：国家层面高度重视，军工资产证券化是大势所趋，政策支持持续加强。
2. 资产证券化空间大：当前十大军工集团整体资产证券化率较低，尤其中国电科、航天科技、航天科工集团，未来仍有较大整合空间。
3. 推进节奏加快：随着“十三五”进入尾声，2020年成为资产证券化的重要时间节点，推进速度有望加快。

关键信息

• 历史回顾：

  • 第一阶段（1993~2000）：主要上市资产为军工民品。
  • 第二阶段（2000-2010）：非核心军品资产开始证券化。
  • 第三阶段（2010至今）：核心军品资产逐步上市，如沈飞集团整体注入中航黑豹。

• 未来展望：

  • 军工资产证券化将继续推进，尤其在沈飞集团整体上市及科研院所改制推动下。
  • 航空工业集团、中国电科、航天科技、航天科工、中船重工、中船工业、兵器工业、中国航发、中国电子集团等军工集团均有较大资产证券化空间。
  • 随着改革深化，预计资产证券化实施落地速度加快。

军工集团资产证券化现状

中航工业集团

• 资产证券化率：71.39%（净资产口径）
• 体外资产包括成飞、贵飞、航空机载板块的科研院所等优质资产。

中国电科集团

• 资产证券化率：36.81%（净资产口径）
• 体外资产包括14所、38所、54所等，涉及雷达、通信等优质资产。

航天科技集团

• 资产证券化率：21.59%（净资产口径）
• 体外资产包括航天八院、五院等，涉及卫星、导弹等核心资产。

航天科工集团

• 资产证券化率：26.41%（净资产口径）
• 体外资产包括航天二院、三院、四院等，涉及导弹、雷达等。

中船重工集团

• 资产证券化率：73.55%（净资产口径）
• 体外资产包括701所、702所等，涉及船舶、动力系统等。

中船工业集团

• 资产证券化率：38.75%（净资产口径）
• 体外资产包括沪东中华、江南造船等，涉及船舶制造、海洋工程等。

兵器工业集团

• 资产证券化率：47.16%（净资产口径）
• 体外资产包括203所、206所等，涉及弹药、光电信息等。

中国航发集团

• 资产证券化率：60.85%（净资产口径）
• 体外资产包括东安发动机、606所等，涉及航空发动机、燃气轮机等。

中国电子集团

• 资产证券化率：159.35%（净资产口径）
• 体外资产包括中国长城、彩虹集团等，涉及集成电路、显示产品等。

投资建议

建议重点关注以下公司及核心逻辑：

• 四创电子：博微子集团下属唯一上市公司，体外资产优质且体量大。
• 国睿科技：14所下属唯一上市公司，体外雷达等资产优质。
• 杰赛科技：通信子集团下属唯一上市公司，体外军事通信等资产优质。
• 中航电子：航空电子系统平台地位明确，体外资产优质。
• 中航机电：航空机电系统平台地位明确，资产证券化推进积极。
• 航天电子：航天九院下属唯一上市公司，军工院所改制试点单位。
• 航天发展：集团军工信息化平台地位明确。
• 航天电器：航天十院下属唯一上市公司，资产证券化推进积极。
• 中国船舶：军民船总装平台地位明确，船舶整合加速推进。
• 内蒙一机：坦克及装甲车总装资产平台，资产证券化推进积极。

其他建议关注的公司包括航天机电、中国卫星、航天晨光、中国海防、北方股份和光电股份等。

风险提示

• 资产证券化推进节奏低于预期，可能影响投资机会。

行业基本数据

• 股票家数：53只
• 总市值：8,355.6亿元
• 流通市值：6,442.86亿元
• 占比：1.47%

相关研究报告

• 《军工行业周报2019年第10期：军工企业年报验证军工行业基本面向好，军工领域改革逐步落地》
• 《军工行业周报2019年第11期：年报显示航空军工基本面持续改善，军品定价机制改革进入逐步落地实施阶段》
• 《军工行业重大事项点评：中船工业集团资产整合逐渐清晰，其他军工集团资产整合有望加速》

图表目录

• 图表1：军工资产重组是军工板块的主要催化剂
• 图表2：军工集团资产证券化逐步深入
• 图表3：军工资产证券化相关政策和会议
• 图表4：《涉军企事业单位改制重组上市及上市后资本运作军工事项审查工作管理暂行方法》重点内容
• 图表5：2017年沈飞集团实现了整体上市
• 图表6：不同时间段资产证券化情况统计
• 图表7：科研院所改革稳步推进
• 图表8：政策层面不断推进科研院所改制
• 图表9：军工科研院所分类
• 图表10：兵器58所简介
• 图表11：中国动力和国睿科技资产重组形式整理
• 图表12：院所资产注入方式将更加灵活
• 图表13：2017年军工集团资产证券化率—营收口径
• 图表14：2017年军工集团资产证券化率—净利润口径
• 图表15：2017年军工集团资产证券化率—总资产口径
• 图表16：2017年军工集团资产证券化率—净资产口径
• 图表17：中航工业资产证券化率
• 图表18：航天科工资产证券化率
• 图表19：航天科技资产证券化率
• 图表20：中国电科资产证券化率
• 图表21：中国电子资产证券化率
• 图表22：中船重工资产证券化率
• 图表23：中船工业资产证券化率
• 图表24：中国兵装资产证券化率
• 图表25：中国兵工资产证券化率
• 图表26：中国航发资产证券化率
• 图表27：2018年下半年至今资产证券化事件梳理
• 图表28：各军工集团“十三五”资产证券化目标
• 图表29：中航沈飞资产证券化从发布预案到完成历时一年三个月
• 图表30：四创电子资产证券化从发布预案到完成历时两年
• 图表31：中国动力资产证券化从发布预案到完成历时十一个月
• 图表32：五年周期内后两年军工资产重组数量较多
• 图表33：中航工业集团下属重要上市公司及相关体外资产
• 图表34：中国电科下属上市公司体外资产
• 图表35：航天科技下属上市公司体外资产
• 图表36：航天科工下属上市公司体外资产
• 图表37：中船重工集团下属上市公司体外资产
• 图表38：中船工业集团下属上市公司体外资产
• 图表39：中国兵工集团下属上市公司体外资产
• 图表40：中国航发集团下属上市公司体外资产
• 图表41：中国电子集团下属上市公司体外资产
• 图表42：重点关注公司及核心逻辑
• 图表43：中航工业下属上市公司资产证券化事件梳理
• 图表44：航天科技集团下属上市公司重点资产证券化事件梳理
• 图表45：航天科工集团下属上市公司重点资产证券化事件梳理
• 图表46：中国电科集团下属上市公司资产证券化事件梳理
• 图表47：中国兵工集团下属上市公司资产证券化事件梳理
• 图表48：中船重工集团下属上市公司重点资产证券化事件梳理
• 图表49：中船工业集团下属上市公司重点资产证券化时间梳理
• 图表50：中国电子集团下属上市公司重点资产证券化时间梳理
• 图表51：中国兵装集团下属上市公司重点资产证券化时间梳理