国防军工行业：军工二级企业混改破冰，核心军工资产证券化有望提速-20191208-东北证券-23页_1mb

军工二级企业混改破冰，核心军工资产证券化有望提速总结

核心内容概述

本周国防军工板块整体表现优于大盘，申万军工指数上涨2.92%，跑赢沪深300指数0.99个百分点，板块排名28个申万一级行业中的第7位。板块估值方面，整体PE为54.44倍，其中航天装备板块估值最高，为63.54倍。融资融券数据显示，融资买入额显著增长，而融券卖出额有所下降，显示市场对军工板块信心有所增强。重点公司中，耐威科技涨幅居前，而炼石航空跌幅较大。

主要观点

湖南航天混改，军工改革提速

湖南航天作为央企混改试点单位之一，于12月6日引入4家战略投资者，包括中国国有资本风险投资基金、国改双百发展基金等，持股比例降至68.35%，成为首家混改的军工二级企业。这一事件标志着军工行业混改工作进入实质性推进阶段，预计未来三年国企改革将不断深入，军工资产证券化有望加速。

核心军工资产证券化提速

国防军工行业涉及多个领域，总资产超过4万亿元，但当前资产证券化率较低，大多在30%-50%之间，远低于国外水平。随着国企改革的深入，核心军工资产的注入将改善上市公司资产质量和盈利能力，同时带来较高的估值溢价。

投资建议

报告重点推荐以下公司：中航光电、中直股份、航天发展、四创电子、中航电子，认为它们将受益于武器装备列装和行业改革的深入。这些公司具备良好的成长性，且在资产证券化过程中有较大潜力。

关键信息

板块数据

• 成分股数量：72只
• 总市值：10078亿元
• 流通市值：7371亿元
• 市盈率（PE）：51.10倍
• 市净率（PB）：2.00倍
• 总营收：4066亿元
• 总净利润：144亿元
• 资产负债率：50.96%

个股表现

• 涨幅前五：耐威科技（+23.58%）、景嘉微（+18.37%）、长鹰信质（+11.29%）、中航机电（+8.29%）、四创电子（+7.54%）
• 跌幅后五：炼石航空（-6.65%）、新光光电（-3.95%）、中国应急（-2.36%）、中国动力（-1.05%）、烽火电子（-0.91%）

个股估值

• PE处于历史偏低水平以下的公司：*ST集成、安达维尔、天奥电子、中航重机、新兴装备、钢研高纳、中航机电、海兰信、长鹰信质、亚光科技等10家公司
• PE处于历史偏低位置的公司：航新科技、上海瀚讯、航天彩虹、炼石航空、中兵红箭、中直股份、瑞特股份、新余国科等8家公司

投资标的分析

中航光电

• 行业地位：工业互连技术龙头，军民融合发展前景广阔
• 市场表现：2019-2021年预计营收分别为96.40/123.42/157.53亿元，归母净利润分别为11.81/14.26/17.26亿元，EPS分别为1.15/1.38/1.68元
• PE预测：2019-2021年PE分别为35/29/24倍
• 评级：买入

四创电子

• 行业地位：雷达装备研制龙头，军民雷达需求释放
• 市场表现：预计2019-2021年营收分别为66.43/76.54/87.25亿元，归母净利润分别为5.27/6.16/7.23亿元，EPS分别为0.33/0.38/0.45元
• PE预测：2019-2021年PE分别为27/23/20倍
• 评级：买入

航天发展

• 行业地位：电子蓝军、网络信息安全、微系统技术三大核心业务
• 市场表现：预计2019-2021年营收分别为44.14/54.80/67.17亿元，归母净利润分别为5.27/6.16/7.23亿元，EPS分别为0.33/0.38/0.45元
• PE预测：2019-2021年PE分别为30/26/22倍
• 评级：买入

中航电子

• 行业地位：航空电子产品龙头，军民市场空间广阔
• 市场表现：预计2019-2021年营收分别为85.84/96.82/109.89亿元，归母净利润分别为5.87/6.98/8.42亿元，EPS分别为0.33/0.40/0.48元
• PE预测：2019-2021年PE分别为42/35/29倍
• 评级：买入

中直股份

• 行业地位：国内直升机研制龙头，新机型列装带动业绩增长
• 市场表现：预计2019-2021年营收分别为166.89/205.08/248.00亿元，归母净利润分别为6.63/8.46/10.71亿元，EPS分别为1.12/1.44/1.82元
• PE预测：2019-2021年PE分别为42/32/26倍
• 评级：买入

风险提示

• 军品订单不及预期
• 资产证券化推进不及预期
• 国际市场增长不及预期
• 行业竞争导致市场占有率、毛利率下滑
• 传统业务增速放缓
• 民品订单不及预期
• 航空装备交付放缓
• 航天科工集团资产整合进度不及预期

行业动态

国防要闻

• 第二艘航母试验试航：国防部表示，第二艘航母的部署将根据国家安全威胁和国防需求决定，目前各项试验进展顺利
• 智慧产业论坛：2019智慧产业高峰论坛在无锡举行，聚焦智慧城市建设和相关技术发展
• 驻澳门部队荣誉：解放军驻澳门部队装甲步兵连被记集体一等功，庆祝进驻澳门20周年

国防工业进展

• 高超音速飞行器：央视报道中国高超音速飞行器完成弹道大机动转弯动作，显示我国在高超音速武器研制方面取得进展

总结

军工板块在近期市场表现优于大盘，混改和资产证券化成为推动行业发展的主要动力。湖南航天混改的推进标志着军工行业改革进入新阶段，未来核心军工资产证券化有望进一步提速。重点推荐的公司包括中航光电、中直股份、航天发展、四创电子、中航电子，它们在行业改革和资产注入中具备较大优势。同时，需关注军品订单和资产证券化进度等潜在风险因素。