20191122-东北证券-国防军工2020年策略报告：关注优质军工资产证券化，挖掘军民两用技术投资价值_42页_1mb

国防军工行业2020年策略报告总结

核心内容

本报告分析了2019年国防军工行业的发展状况与未来趋势，指出军工板块整体保持高景气度，业绩稳健增长，尤其是上游军工电子和新材料领域净利润增速较高，航空装备因均衡生产带动主机厂业绩快速提升。同时，军工资产证券化和军民两用技术应用被视为推动行业发展的两大核心主线。

主要观点

• 军工板块业绩稳健增长：2019年前三季度，申万国防军工板块营收同比增长4.09%，归母净利润同比增长27.15%，其中航空装备板块增长显著，而航天装备、地面兵装和船舶制造板块增长相对平稳。
• 基金持仓有所回升：2019Q3基金重仓军工股持仓比例较上季度提高0.08个百分点至1.82%，但总体仍处于历史较低水平，持仓集中于航空产业链的龙头白马股。
• 估值处于历史中低位：军工板块整体估值偏低，近六成个股估值低于历史正常偏低水平，为投资提供了潜在机会。
• 资产证券化是重要投资主线：当前军工资产证券化率偏低，尤其是核心资产，未来有望通过混改和政策支持提升证券化率，提升资产质量和盈利能力。
• 军民两用技术是价值所在：军民两用技术能够拓展军工企业的经济效益，民用市场成为其重要增长点，航空、电子元器件、高端材料等细分领域潜力巨大。
• 改革促进提质增效：国企混改和军品定价机制改革有望改善军工企业的发展环境，提升盈利能力。

关键信息

1. 军工板块概况

• 业绩增长：前三季度军工板块整体业绩稳健增长，航空装备板块增长显著，主机厂和上游企业净利润增速较高。
• 基金持仓：基金重仓军工股持仓比例有所回升，航空装备仍是重点配置板块，个股持仓集中于龙头白马。
• 估值情况：板块估值处于历史中低位，近六成个股估值低于历史正常偏低水平。

2. 军工行业发展总体展望

• 订单增速与国防预算挂钩：现阶段军品订单增速锚定国防预算投入增速，未来十年国防预算将持续投入以支持强军计划。
• 国企混改与定价机制改革：国企混改和定价机制改革将推动军工企业提质增效，提升盈利能力。
• 资产证券化重要性：资产证券化是军工行业的重要投资主线，未来提升空间较大。

3. 优质军工资产证券化

• 提升空间最大：未来航天和电科系资产证券化提升空间最大，航空工业作为改革先锋，资产证券化率接近70%。
• 核心资产注入加快：近年来核心防务资产注入上市公司案例增多，如沈飞集团、洪都航空等，提升了板块资产质量和盈利能力。

4. 军民两用技术

• 经济效益显著：军民两用技术是军工投资的真正价值所在，民用市场成为军工企业的重要增长点。
• 典型案例：中航光电和海康威视是军民两用技术成功发展的典范，航空发动机、高端材料、电子元器件等领域前景广阔。
• 重点发展方向：航空技术、核心元器件、高端材料等领域有望获得重大发展。

5. 重点标的推荐

• 优质资产证券化方向：推荐四创电子、航天发展、振华科技。
• 军民两用技术方向：推荐中直股份、中航光电、光威复材、景嘉微、火炬电子、振华科技、宏达电子。

6. 风险提示

• 资产证券化推进不及预期。
• 军品和民品拓展不及预期。

行业数据

• 成分股数量：72只
• 总市值：10114亿元
• 流通市值：7363亿元
• 市盈率：51.05倍
• 市净率：2.00倍
• 成分股总营收：4066亿元
• 成分股总净利润：144亿元
• 资产负债率：50.96%

图表目录

• 图1：军工行业营收及增速季度变化
• 图2：军工行业归母净利润及增速季度变化
• 图3：二级行业前三季度营收（亿元）
• 图4：二级行业前三季度归母净利润（亿元）
• 图5：2019H1军工二级行业营收及增速
• 图6：2019H1军工二级行业归母净利润及增速
• 图7：军工国企营收及增速季度变化
• 图8：军工国企归母净利润及增速季度变化
• 图9：民参军企业营收及增速季度变化
• 图10：民参军企业归母净利润及增速季度变化
• 图11：基金重仓股和军工股持仓市值变化
• 图12：基金重仓股中军工股配置比例
• 图13：2019Q1军工重仓股行业分布情况
• 图14：2019Q3军工重仓股行业分布情况
• 图15：2019Q3基金重仓军工股比例
• 图16：申万国防军工板块PE-TTM
• 图17：申万国防军工板块各子版块PE-TTM
• 图18：中航工业集团营收增速与国防预算增速对比
• 图19：军贸对军工企业带来的规模经济效益分析
• 图20：美国2013-2017各种武器装备出口占比
• 图21：我国军民两用技术应用典型案例
• 图22：2012-2018年军工板块主要行情复盘
• 图23：2018年全球装备军机数量前十的国家
• 图24：中美不同类型军机数量对比
• 图25：中国战斗机代系分布
• 图26：美国战斗机代系分布
• 图27：2009-2017我国民航全行业运输飞机期末在册数量
• 图28：2011-2017我国航空发动机市场规模需求
• 图29：我国半导体分立器件产业销售额增长状况
• 图30：我国半导体分立器件生产规模增长状况
• 图31：我国半导体分立器件市场需求增长状况
• 图32：我国半导体分立器件市场需求发展预测
• 图33：被动元件分类
• 图34：全球被动元件产值分布
• 图35：影响被动元件市场的主要因素
• 图36：全球被动元件市场规模
• 图37：波音主要机型钛材用量
• 图38：2007-2016年我国碳纤维需求量变化趋势
• 图39：2015年我国碳纤维需求结构图

表格目录

• 表1：产业链不同环节2019Q3营收和净利润
• 表2：申万国防军工板块个股估值
• 表3：本轮国企改革国家层面配套政策
• 表4：各大军工集团资产证券化率工作目标