20211107-天风证券-食品饮料_天风问答系列_食品饮料行业五问五答_6页_531kb

食品饮料行业分析总结

核心内容概述

本文围绕食品饮料行业展开分析，重点探讨了消费配置时机、必选消费修复逻辑、啤酒提价空间、提价逻辑下的核心推荐标的、白酒消费税政策影响以及白酒板块的业绩超预期机会。整体观点认为，提价是当前行业的重要驱动力，有助于改善成本压力与利润空间，同时推动估值切换和行业Beta机会。

主要观点

1. 消费何时适合配置？如何看待必选消费修复？

• 提价潮背景下，大众消费品迎来行情，尤其是调味品板块。
• PPI与CPI剪刀差缩小是行业表现良好的信号，意味着上游利润向下游转移，提升下游企业的利润弹性。
• 必选消费板块的修复主要受提价催化，短期提振情绪，长期有助于改善渠道利润空间。

2. 啤酒涨价反弹持续情况如何？如何看待未来啤酒提价空间？

• 啤酒反弹主要由提价驱动，与大众品逻辑相似。
• 反弹持续性取决于基本面改善，短期提价对今年业绩贡献有限，但有利于未来结构升级和效率改善。
• 吨酒价提升空间较大，目前我国吨酒价为3500元/千升，未来5年有望提升至4467元/千升，净利率将从6%提升至9.5%-11.7%。
• 推荐关注青岛啤酒、重庆啤酒和华润啤酒，看好其高端化趋势带来的Beta机会。

3. 提价逻辑下核心推荐标的有哪些？

• 第一类机会：原材料成本下降带来的业绩弹性，重点关注调味品板块，如安琪酵母和涪陵榨菜。
• 第二类机会：竞争格局优化带来的机会，推荐关注啤酒行业，特别是全行业提价时的青岛啤酒、重庆啤酒和华润啤酒。

4. 如何看待白酒消费税征收政策？

• 消费税分价格带征收是合理的，参考烟草行业发展路径。
• 高端白酒（如贵州茅台）受消费税影响较小，因其品牌溢价高，具备提价能力，可将成本压力转移至终端。
• 中低端白酒可能受较大影响，需关注其顺价能力和渠道利润空间。

5. 白酒板块或个股是否有业绩超预期机会？

• 白酒三季报显示分化加剧，未来两个季度仍将持续。
• 关注三点：茅台批价走势、次高端增速能否软着陆、估值切换的确定性标的。
• 高端白酒估值合理，业绩稳定，近期或受益于估值切换。
• 次高端白酒需谨慎对待高估值标的，建议关注舍得酒业、水井坊等增速可持续的公司。
• 洋河股份因底部反转与改革预期值得关注。

关键信息汇总

行业评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）

风险提示

• 宏观经济周期波动
• 终端动销不及预期
• 食品安全问题

数据支持

• PPI与CPI剪刀差缩小：表明成本压力向下游转移，提升行业利润弹性。
• 原材料成本上涨：如大豆、玻璃、瓦楞纸等，推动企业提价以对冲成本。
• 吨酒价提升空间：我国啤酒吨酒价目前为3500元/千升，未来5年有望提升至4467元/千升。

推荐标的

• 调味品：安琪酵母、涪陵榨菜
• 啤酒：青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒
• 白酒：贵州茅台（高端）、舍得酒业、水井坊（次高端）、洋河股份（改革预期）

附：图表目录

• 图1：CPI和PPI的剪刀差
• 图2：大豆、玻璃、瓦楞纸价格变动
• 图3：调味品公司毛利率变动
• 图4：啤酒行业未来5年空间测算

附：相关报告

1. 《食品饮料-行业研究周报：白酒三季报分化加剧，茅台批价有指向性》（2021-11-02）
2. 《食品饮料-行业研究周报：再次强调明年啤酒 + 餐饮产业链的机会》（2021-11-02）
3. 《食品饮料-行业研究周报：茅台行稳致远，白酒进入估值切换敏感期》（2021-10-26）