家用电器行业月度报告：龙头地位稳固，关注子板块业绩拐点-20191113-财富证券-12页_1mb

家用电器行业月度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2019年11月家用电器行业的整体表现、投资建议、市场行情回顾、行业数据跟踪及重点公司公告。报告指出，家电行业2019年前三季度业绩处于筑底阶段，整体营收和利润增速有所改善。同时，行业估值相对合理，部分子板块如空调、小家电表现较好，而洗衣机则持续下滑。在房地产市场预期回暖的背景下，厨电板块有望迎来业绩拐点。

主要观点

1. 行业整体表现

• 2019年前三季度，家电行业营收同比增长5.10%，净利润同比增长12.50%，利润增速逐渐改善。
• 行业整体处于筑底阶段，但存在复苏迹象。
• 投资建议维持“同步大市”评级。

2. 投资建议

• 白电龙头：推荐关注美的集团、格力电器、海尔智家，因其业绩确定性强。
• 厨电龙头：推荐关注老板电器、华帝股份、浙江美大，预计四季度业绩有望触底反弹。
• 小家电龙头：推荐关注苏泊尔、九阳股份，因其业绩稳健。

3. 市场行情回顾

• 截至2019年10月底，申万家用电器指数上涨4.80%，在申万28个行业中排名第二。
• 子板块中，彩电和小家电涨幅领先，分别为3.91%和3.32%，而家电零部件及其他视听器材表现较差，跌幅达-5.83%。
• 涨幅前十的标的多为三季报业绩超预期的个股。

4. 行业数据跟踪

• 空调：产销改善明显，2019年9月产量和销量同比分别增长9.10%和8.10%，内销增长较快，库存持续下滑。
• 洗衣机：产销持续下滑，内销和外销同比分别下滑3.70%和3.90%，外销下滑幅度扩大。
• 冰箱：销量略有增长，外销同比增长1.53%，但内销同比下滑0.90%。
• 房地产市场：商品房销售面积同比下滑幅度收窄，竣工面积降幅持续收窄，新开工面积同比保持增长，竣工回暖预期增强，有望带动家电需求复苏。

关键信息

行业估值

• 截至2019年10月底，申万家用电器板块市盈率为21.27倍，相较全部A股折价31.41%，相较沪深300溢价6.50%。
• 家电子板块中，其他视听器材估值最高（54.85倍），小家电估值最低（19.49倍）。

重点公司表现

• 浙江美大：

  • 2019年前三季度营收11.42亿元，同比增长22.38%；归母净利润3.05亿元，同比增长23.12%。
  • 单季度Q3营收4.38亿元，同比增长18.05%；归母净利润1.22亿元，同比增长20.37%。
  • 集成灶作为新兴品类增长迅速，公司近80%收入来自三四线城市。
  • 预计2019-2021年净利润分别为4.59亿元、5.49亿元、6.21亿元，对应PE分别为18.19X、15.18X、13.43X，合理估值区间为14.20-15.62元，维持“谨慎推荐”评级。

• 老板电器：

  • 2019年前三季度营收56.25亿元，同比增长4.29%；归母净利润10.86亿元，同比增长7.31%。
  • Q3营收20.98亿元，同比增长10.56%；归母净利润4.15亿元，同比增长18.20%。
  • 工程渠道收入同比增长超100%，表现亮眼；毛利率提升显著，费用管控合理。
  • 预计2019-2020年净利润分别为15.86亿元、17.28亿元，对应EPS为1.67元、1.82元，合理估值区间为28.39-31.73元，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示

• 原材料价格上涨
• 房地产市场不景气
• 出口贸易摩擦加剧

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15%
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%一5%
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上

• 行业投资评级：

  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%一5%
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上

总结

本报告指出，家用电器行业在2019年前三季度呈现业绩筑底迹象，其中白电龙头表现稳健，厨电板块有望迎来业绩拐点，小家电龙头亦保持良好增长态势。市场行情显示，行业整体表现优于大盘，尤其是彩电和小家电子板块。行业估值相对合理，但需关注原材料价格、房地产市场及出口贸易摩擦等风险因素。重点公司浙江美大和老板电器分别在集成灶和工程渠道方面展现出较强的增长潜力，维持“谨慎推荐”评级。