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水井坊（600779 SH）2023年年报及一季报点评：主动去化库存，期待未来发展弹性

核心财务表现

• 2022年报：营收467亿，同比+9%；归母净利润122亿，同比+14%。高端化战略推进，吨酒价同比+25%至429万元/千升，但销量同比-23%。
• 2023Q1：营收85亿，同比-39.7%；归母净利润16亿，同比-55.9%。延续22Q4动销压力，高档产品营收同比-410%，吨酒价同比-140%至369万元/千升。

业绩驱动因素

• 多元化战略受外部环境影响，2022年末以来库存去化压力加剧，公司主动控货以优化渠道。
• 消费场景恢复后，预计2023Q2起营收将逐步改善，全年营收及净利润将实现正增长。

财务指标分析

• 毛利率：2022年持平于84.5%，2023Q1降至83.2%（高档产品下滑带动）。
• 费用率：2022年销售/管理/所得税率分别+0.9/+1.0/-1.2个百分点至27.4%/7.6%/2.55%；2023Q1销售/管理费用率同比+2.9/+3.7个百分点至31.9%/10.2%，整体盈利能力承压。
• 盈利预测：调整后2023-2025年营收预测为505亿、615亿、728亿，同比增速8.1%/21.7%/18.4%；归母净利润预测为132亿、165亿、200亿，同比增速8.6%/25.2%/20.9%。当前PE估值为24/19/16倍。

风险与展望

• 风险提示：动销恢复不及预期、次高端价格带竞争加剧。
• 评级：维持“买入”评级，认为行业周期反转后公司弹性较强。

资料来源

• 财务数据：Wind，国盛证券研究所
• 报告日期：2023年05月02日
• 作者：分析师符蓉、郝宇新