20160701-广发证券-合兴包装-002228.SZ-智能技术创造业务增量_包装龙头引领行业变革_21页_1mb

合兴包装 (002228.SZ) 总结

核心内容

合兴包装是一家专注于食品饮料、家电、消费电子、快消品等行业的包装龙头企业，具备强大的行业资源整合能力与技术优势。公司通过智能包装集成服务（IPS）和供应链云平台（PSCP）的创新业务模式，推动产业升级，提升附加值，增强市场竞争力。

主要观点

• 主营业务增长平稳：得益于上下游产业链的协同效应，合兴包装的主营业务保持稳定增长，其中高毛利率的瓦楞纸箱贡献率超过80%。
• 行业整合潜力巨大：当前中国纸包装行业集中度低，整合行业将带来规模效应，合兴包装通过并购国际纸业在华和东南亚的业务，增强了市场竞争力。
• 智能包装集成服务：IPS通过自动化与智能化，为客户提供一体化包装解决方案，降低人工成本，提高效率，成为公司新的增长点。
• 供应链云平台：PSCP整合上下游资源，提升行业整体效率，推动合兴包装向服务型公司转型。
• 盈利预测积极：预计公司2016-2018年EPS分别为0.15、0.21和0.29元，对应PE分别为38、27、19倍，维持“买入”评级。

关键信息

行业背景

• 瓦楞纸箱行业是居民消费产业链的重要组成部分，2013年全球瓦楞市场值已超1400亿美元，占全球总额接近30%。
• 中国瓦楞纸箱市场集中度低，不足10%，而美国等成熟市场集中度显著高于中国。

业务模式

• 智能包装集成服务（IPS）：提供自动化包装解决方案，包括设计、采购、生产、装箱、物流等环节，服务客户包括好孩子集团、浙江泰普森公司等。
• 供应链云平台（PSCP）：整合供应链资源，提升行业整体效率，为合兴包装带来规模效益和利润增长。

财务表现

• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为0.15、0.21和0.29元，对应PE分别为38、27、19倍。
• 资产负债情况：公司资产负债率下降，从2015年的46%降至2016年的31%，显示公司财务状况良好。
• 现金流：经营活动现金流和净利润均呈增长趋势，显示公司具备良好的盈利能力和资金管理能力。

投资建议

• 公司评级：维持“买入”评级，认为未来新业务模式和产业链整合效应将逐步体现，带来业绩增长。
• 估值对比：与美盈森等可比公司相比，合兴包装的PE和EV/EBITDA指标更具吸引力。

风险提示

• 智能包装集成服务仍处于起步阶段，模式可操作性存在不确定性。
• 公司盈利与下游客户产品销售密切相关，若客户销售不及预期，可能影响公司业绩。
• 原材料价格波动可能影响公司短期利润。

业务整合与战略

• 并购国际纸业：通过设立产业并购基金，收购国际纸业在中国与东南亚的业务，提升产能利用率和议价能力。
• 全国布局优势：合兴包装在26个城市拥有近30个生产基地，具备跨区域管理能力和可复制生产线的优势。

技术优势

• 专业团队：拥有领先的专业技术优势、良好的信誉和承担能力。
• 供应链资源：具备丰富的大客户资源、供应商资源和一定的主材生产能力。
• 运营经验：在运营改良客户生产线方面经验丰富，具备现场管理、团队搭建等能力。

未来展望

• 行业整合：继续利用资本优势进行产业整合，提升市场占有率。
• 技术驱动：通过智能包装集成服务和供应链云平台，推动行业转型升级。
• 业务拓展：通过IPS和PSCP，打造“百亿制造、千亿服务”的战略目标，实现可持续增长。

财务数据概览

结论

合兴包装凭借其在纸包装行业的龙头地位、智能包装集成服务和供应链云平台的创新模式，以及对国际纸业的并购，具备显著的行业整合优势和增长潜力。尽管存在一定的风险，但公司整体财务状况良好，未来增长预期明确，值得投资者关注。