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合兴包装（002228.SZ）详细总结

核心内容

合兴包装（002228.SZ）在2018年10月11日的股价为5.92元，当前估值为NA。公司近期股价随市场出现大幅调整，但分析师仍维持“强烈推荐-A”评级。该评级基于公司良好的经营表现、业务增长潜力以及可转债项目的启动。

主要观点

• 经营稳健：公司中报显示收入高增长，预计三季度仍能维持强劲增长，扣除非经常因素后单季度增长接近100%。
• 业务增长驱动：包装业务和供应链服务收入分别同比增长62.2%和287.4%，显示出公司在传统主业和新业务上的双重增长动力。
• 可转债项目启动：公司于9月底启动6亿元可转债发行项目，用于环保包装工业4.0智能工厂和青岛合兴包装项目，转股可能性大，有助于优化债务结构。
• 估值合理：当前股价对应19年PE为17倍，低于可比公司平均估值，显示出一定的投资吸引力。
• 转型趋势明显：公司正从传统纸箱供应商向整体包装服务商转型，包装云项目是关键推动力。

关键信息

基础数据

• 上证综指：2583
• 总股本：116952万股
• 已上市流通股：103890万股
• 总市值：67亿元
• 流通市值：59亿元
• 每股净资产（MRQ）：2.2元
• ROE（TTM）：18.8%
• 资产负债率：58.9%
• 主要股东：新疆兴汇聚股权投资，持股比例33.96%

股价表现

• 绝对表现（1m）：-8%
• 绝对表现（6m）：46%
• 绝对表现（12m）：29%
• 相对表现（1m）：-5%
• 相对表现（6m）：67%
• 相对表现（12m）：49%

财务数据与估值

• 2016-2020年主营收入：3542 → 6323 → 10476 → 13162 → 16622百万元
• 2016-2020年净利润：103 → 153 → 503 → 390 → 477百万元
• 2016-2020年每股收益：0.10 → 0.13 → 0.43 → 0.33 → 0.41元
• 2016-2020年PE：58.0 → 43.6 → 13.3 → 17.2 → 14.0倍
• 2016-2020年PB：3.7 → 2.9 → 3.2 → 2.9 → 2.5倍
• 2016-2020年ROE：6.3% → 6.8% → 24.3% → 16.9% → 17.9%

可比公司平均估值（2018年）

• 平均PE：16.1倍
• 平均PB：2.5倍
• 平均ROE：11.5%

风险提示

• 纸张成本大幅上行
• PSCP平台拓展不及预期

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
• 公司长期评级：A（长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）

财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

分析师信息

• 李宏鹏：lihongpeng@cmschina.com.cn，S1090515090001
• 濮冬燕：pudy@cmschina.com.cn，S1090511040031
• 郑恺：021-68407559，zhengkai1@cmschina.com.cn，S1090514040003

投资评级定义

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间

• 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平

• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致

• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。报告内容仅供参考，不构成投资建议，且不承担因此产生的任何直接或间接责任。