20180206-第一创业-宏观利率周报_全球股市缘何暴跌__18页_321kb

宏观经济总结

核心内容

本报告分析了2018年初全球主要经济体的经济数据和货币政策动向，探讨了全球股市暴跌的原因，并对2018年经济走势进行了展望。报告指出，尽管部分国家经济数据表现强劲，但全球总需求不足仍是制约经济复苏的主要因素。

主要观点

1. 全球股市暴跌原因

• 直接原因：众多公司2017年业绩低于预期，导致股指在超涨后出现回调。
• 深层次原因：市场对经济复苏的预期过于乐观，而实际经济复苏力度偏弱。
• 经济复苏特征：经济增速回升缓慢，通胀迟迟未回升，反映出全球总需求不足。
• 结论：股市下跌是预期修正过程，而非崩盘信号，经济复苏趋势仍为确定性。

2. 国内经济数据解读

• 制造业PMI回落：1月官方制造业PMI为51.3%，比上月回落0.3个百分点；非制造业PMI为55.3%，比上月回升0.3个百分点。
• 生产与需求放缓：制造业生产与新订单指数均有所回落，但中观数据表明工业生产与市场需求尚算平稳。
• 出口放缓：1月出口订单指数跌至枯荣线以下，叠加贸易保护主义和人民币升值，出口前景承压。
• 库存回升：原材料与产成品库存指数均有所回升，显示企业备货意愿增强。
• 价格涨幅回落：主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均出现回落，显示价格压力有所缓解。
• 服务业扩张加速：服务业PMI回升1.0个百分点，建筑业PMI回落3.4个百分点。

3. 海外经济数据解读

美国

• 制造业PMI：1月ISM制造业PMI为59.1%，比上月小幅回落，但仍处于高位。
• 非农就业强劲：1月新增非农就业人数20万，薪资增速大幅回升，创2009年5月以来新高。
• 美联储加息信号明确：2018年首份利率决议“偏鹰派”，预计通胀走高，释放3月加息信号，全年加息3次有较强支撑，若薪资增长确认，或加息4次。
• 物价与薪资相关性：薪资增速回升最终将传导至物价，为加息提供支撑。

欧元区

• 经济数据表现良好：四季度GDP同比增长2.7%，符合市场预期；1月经济景气指数和消费者信心指数有所回落，显示边际走弱。
• 通胀情况：1月整体CPI同比增长1.3%，核心CPI同比增长1.0%，环比出现季节性下跌，显示通胀回升乏力。
• 就业市场：12月失业率维持在8.7%，为2009年2月以来最低，显示就业市场持续改善。

日本

• 经济温和改善：12月失业率回升至2.8%，家庭消费支出改善不明显，显示内需复苏乏力。
• 通胀缓慢回升：12月CPI同比增长1.0%，核心CPI同比增长0.9%，显示通胀回升动力不足。
• 制造业景气度回升：1月制造业PMI为54.8%，为2014年3月以来新高。
• 工业产出温和增长：12月工业产出同比增长4.2%，但实际增长较为温和。
• 房地产市场下行：新屋开工与营建定单同比负增，显示房地产市场持续承压。
• 经济依赖外需：经济增长对外需依赖度较高，内需尚未有效支撑。

关键信息

• 国内经济承压：制造业PMI回落，出口放缓，2018年经济增长大概率趋于放缓。
• 美国经济强劲：制造业与非农就业数据良好，薪资增速回升，为加息提供支撑。
• 欧元区经济边际走弱：尽管四季度GDP增长符合预期，但1月经济数据有所回落，通胀回升乏力。
• 日本经济复苏缓慢：制造业景气度回升，但工业产出温和，房地产市场持续下行，依赖外需。
• 全球总需求不足：经济复苏缓慢、通胀回升乏力，导致股市回调。
• 货币政策分化：美国加息预期明确，欧洲和日本则相对温和，显示全球货币政策逐渐分化。

结论

全球股市的下跌是市场预期修正的结果，反映的是经济复苏力度不足与预期过于乐观之间的矛盾。尽管如此，经济复苏趋势仍是确定性的，因此股市的回调可能只是短期现象，而非长期崩盘信号。2018年，美国将继续加息，而欧元区与日本则维持温和复苏态势。