20260211-中银证券-2026年1月通胀数据点评_错月影响读数_通胀平稳恢复_4页_321kb

固定收益证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为中银国际证券股份有限公司发布的2026年1月通胀数据点评，主要分析了中国1月CPI与核心CPI的走势，结合春节错月效应与CPI基期轮换的影响，评估其对货币政策及债券市场的影响。同时，报告指出当前通胀形势平稳，对政策利率调整空间的判断保持不变。

主要观点

1. 通胀走势分析

• CPI同比涨幅：1月CPI同比升 0.2%，较前月下降0.6个百分点，但考虑春节错月效应后，实际涨幅保持稳定。
• 核心CPI同比涨幅：1月核心CPI同比升 0.8%，较前月下降0.4个百分点，也基本稳定。
• PPI表现：1月PPI环比涨幅扩大，同比继续修复，显示工业价格逐步回升。
• CPI与消费趋势：近期CPI消费品价格涨幅与社会消费品零售总额（社零）消费增速出现反向趋势，需关注消费需求对物价的支撑作用。

2. 错月效应与基期轮换

• 春节错月效应：非春节月CPI同比涨幅较春节月低约0.6个百分点，核心CPI低约0.3个百分点，因此需结合该效应分析实际数据。
• 基期轮换影响：2026年起以2025年为基期，权重调整对1月核心CPI同比涨幅产生一定影响。

3. 对货币政策的影响

• 报告认为，1月通胀数据对货币政策影响有限。
• 仍维持对2026年货币政策可能有两次各10BP的降息空间的判断。

关键信息

• 风险提示：

  • 国内外实体经济出现超预期变化；
  • 国内政策超预期收紧；
  • 国际地缘政治紧张局势升级。

• 图表说明：

  • 图表1：食品类CPI与食用农产品价格；
  • 图表2：核心CPI环比月率趋势（使用HP滤波方法）；
  • 图表3：PPI与主要下游价格指标；
  • 图表4：CPI消费品价格涨幅与社零消费增速关系。

• 投资评级体系：

  • 公司投资评级分为：买入、增持、中性、减持、未有评级；
  • 行业投资评级分为：强于大市、中性、弱于大市、未有评级；
  • 沪深市场基准指数为沪深300指数，香港市场为恒生指数或恒生中国企业指数，美股市场为纳斯达克综合指数或标普500指数。

• 免责声明：

  • 本报告内容仅为参考，不构成投资建议；
  • 报告内容可能涉及保密信息，仅限收件人使用；
  • 报告不承担因使用不当而引发的任何责任；
  • 报告观点不代表中银国际集团立场。

附录：相关关联机构信息

总结

本报告综合分析了2026年1月中国CPI与PPI数据，指出通胀处于平稳修复阶段，受春节错月效应和基期轮换影响，实际涨幅稳定。同时，CPI消费品价格涨幅与社零消费增速出现反向趋势，需关注消费需求对物价的支撑作用。报告认为，1月通胀数据对货币政策影响有限，维持对2026年两次各10BP降息的判断。此外，报告对投资评级体系进行了说明，并强调免责声明，提醒投资者注意风险。