20210830-天风证券-雪天盐业-600929.SH-半年报点评_食用盐高端升级引领_全国化渠道加速建设_3页_728kb

报告摘要

雪天盐业（600929）总结

核心内容

雪天盐业在2021年上半年实现了营收和利润的双增长，但毛利率有所承压。公司通过推进食用盐高端化和全国化渠道建设，增强了市场竞争力。同时，公司积极拓展盐化工业务，为未来增长提供了新的动力。

主要观点

业绩表现：
- 2021年半年报显示，公司上半年实现营收11.21亿元，同比增长16.38%；归母净利润0.69亿元，同比增长4.58%。
- 单Q2营收5.73亿元，同比增长9.40%；归母净利润0.21亿元，同比下滑9.11%。
- 预计2021-2023年公司利润分别为1.80/2.22/2.72亿元，EPS分别为0.19/0.24/0.29元/股。
食用盐业务升级：
- 食用盐业务在高端化战略下，大包食盐销量增长21.95%，营业收入增长33.18%；小包食盐销量增长29.41%，营业收入增长27.17%。
- 推出高端副品牌“松態997”，提升品牌影响力，省内中高端小包盐销量同比增长15%。
- 公司在湖南省内拥有超过15.2万个销售终端网点，省外市场拓展迅速，已有25家分公司及1.3万个终端网点。
盐化工业务拓展：
- 子公司九二盐业离子膜烧碱及双氧水业务进入试运行。
- 湘渝盐化收购项目正在推进，预计带来显著的利润增长。
- 盐化工下游产业链长，公司积极向下游延伸，提升盈利空间。
成本与盈利能力：
- 毛利率同比下降13.77pcts至33.67%，主要受煤炭价格上涨及会计准则调整影响。
- 费用率整体稳定，销售费用率下降，管理费用率上升。
- 净利率为6.62%，同比下滑0.55pct，但整体盈利能力保持稳定。
财务预测：
- 营业收入预计在2021-2023年分别增长16.60%、20.38%、20.77%。
- 净利润预计增长23.57%、23.42%、22.60%。
- EPS预计为0.19/0.24/0.29元/股。
- 市盈率（P/E）预计从46.91降至25.37，市净率（P/B）从2.78降至2.22，市销率（P/S）从3.04降至1.88。

关键信息

战略方向：公司以“高端化+全国化”战略为核心，推动食用盐业务和盐化工业务协同发展。
市场拓展：公司在湖南省内深耕渠道，同时加速省外市场布局。
财务指标：
- 2021年预计营业收入为2,523.87亿元，净利润为179.61亿元。
- 预计2023年公司总资产将达到4,607.66亿元，资产负债率维持在28.11%左右。
投资评级：维持“买入”评级，预计未来三年公司利润稳步增长，EPS逐步提升。
风险提示：包括盐业体制改革、宏观经济周期、主要能源价格变动、安全环保风险、业务拓展不及预期及湘渝盐化收购尚未完成。

财务数据摘要

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	2,272.01	2,164.48	2,523.87	3,038.32	3,669.24
净利润(百万元)	147.00	145.35	179.61	221.69	271.78
毛利率	46.37%	31.51%	33.75%	33.97%	33.90%
净利率	6.47%	6.72%	7.12%	7.30%	7.41%
ROE	5.93%	5.34%	6.47%	7.57%	8.76%
市盈率(P/E)	46.91	47.44	38.39	31.11	25.37
市净率(P/B)	2.78	2.53	2.48	2.35	2.22
EV/EBITDA	12.22	10.42	19.28	15.35	14.05