深度报告-20210803-天风证券-雪天盐业-600929.SH-以盐为轴双轮驱动_全面发力打造全新增长极_35页_3mb

雪天盐业（600929）总结

核心内容

雪天盐业是一家产销一体、跨省经营的盐业上市公司，成立于2011年，总部位于长沙。公司专注于盐及盐化工产品的生产、销售与研发，拥有丰富的盐矿资源、合理的生产基地布局和强大的渠道分销能力，是行业内的领先企业之一。

主要观点

• 核心优势：雪天盐业具备“矿产资源、区位运输、产品品牌、技术创新、产销一体、渠道终端、产业集群”七大核心竞争优势。
• 高端化+全国化战略：公司通过推出高端副品牌“松態997”推动食盐价格升级，并通过并购和扩张，逐步实现全国化布局。
• 盐化工发展潜力：盐化工行业产业链长，市场集中度提升，且在“碳中和”背景下，锂电和光伏行业对纯碱等盐化工产品的需求增加，为公司提供新的增长点。
• 盈利预测：公司2021-2023年预计净利润分别为1.79/2.21/2.71亿元，同比增速分别为23.14%/23.40%/22.90%。若收购湘渝盐化完成，备考市值有望达到128亿元。
• 股权激励与机制创新：公司实施股权激励计划，激发企业内生动力，推动公司持续发展。

关键信息

一、公司概况

• 成立时间：2011年
• 总部：长沙
• 主要产品：食盐、工业盐、烧碱、畜牧盐、芒硝等
• 市场布局：省内及省外市场拓展，已进入海外市场

二、核心竞争优势

• 生产基地布局合理：拥有多个盐矿资源，具备明显的区位运输优势。
• 丰富优质的盐矿资源：确保优质食盐供给。
• 品牌影响力：“雪天”牌食盐为中国驰名商标，具备较强的市场竞争力。
• 技术创新：持续研发新产品，如生态盐、高端海盐等。
• 渠道优势：省内深耕及省外布局，终端网点和经销商数量不断增长。
• 产业集群化：逐步实现盐类全品类及产业链延伸，形成循环经济模式。

三、食用盐业务

• 高端化战略：推出“松態997”高端副品牌，开启食盐价格升级之路。
• 全国化布局：通过并购九二盐业、湘渝盐化、永大食盐等，逐步拓展至江西、西南、华北及东北市场。
• 品牌建设：借助央视平台及湖南综艺，提升品牌影响力和认知度。
• 产品结构优化：涵盖加碘、未加碘、低钠、生态盐等多种类型，满足多样化需求。

四、盐化工业务

• 产业链延伸：盐化工产品包括纯碱、烧碱、氯化铵等，可进一步延伸至新能源领域。
• 行业发展趋势：盐化工行业将持续健康发展，且在“碳中和”背景下，新能源需求推动行业发展。
• 环保政策影响：环保成本增加，小企业面临挑战，公司具备较强环保实力。

五、财务数据与估值

• 营收与利润：2021-2023年预计营收分别为25.24/30.38/36.69亿元，净利润分别为1.79/2.21/2.71亿元。
• 估值：采用分部估值法，给予2022年食用盐业务36倍PE，盐化工行业18倍PE，收购前目标市值65亿元，收购后备考市值128亿元。
• 市盈率：当前市盈率约为39.57倍，预计2022年降至32.07倍。

六、盐业体制改革影响

• 生产：取消食盐定点生产制度，鼓励社会资本进入，推动行业整合。
• 定价：放开价格限制，企业可自主定价，提升利润空间。
• 销售：允许跨区经营，促进市场竞争和品牌建设。
• 行业集中度提升：预计未来行业集中度将进一步提高，雪天盐业具备竞争优势。

七、并购与扩张

• 并购进展：已收购九二盐业、永大食盐，受托管理湘渝盐化，实现全国化布局。
• 产能规模：截至2021年7月，公司拥有六家国家食盐定点生产企业，产能规模达700万吨。
• 市场拓展：省外市场营收占比提升，2020年省外营收占比达60.91%。

八、风险提示

• 盐业体制改革：可能带来市场格局变化。
• 宏观经济周期：影响公司经营状况。
• 主要能源价格波动：对成本和利润产生影响。
• 安全环保风险：行业环保政策趋严。
• 业务拓展不及预期：影响公司增长。
• 湘渝盐化收购未完成：备考利润尚不明确。

未来展望

雪天盐业凭借其在盐业和盐化工领域的双重优势，有望在高端化、全国化和产业链延伸方面实现快速增长。随着盐改政策的深入实施和“碳中和”背景下新能源需求的增加，公司未来发展潜力巨大，具备长期投资价值。