深度报告-20220225-安信证券-雪天盐业-600929.SH-高端盐龙头_食用盐和盐化工协同发展_26页_1mb

雪天盐业深度分析总结

核心内容

雪天盐业（600929.SH）作为中国盐行业龙头之一，凭借其在食用盐及盐化工领域的全面布局，持续推动高端化战略，实现产品结构优化与市场拓展。公司不仅在食盐领域深耕，还在工业盐及盐化工产业链中延伸，形成多品类、多渠道的销售模式，具备较强的市场竞争力与盈利能力。

主要观点

• 行业地位与战略定位：公司是中国盐改第一股，依托湖南国资委实控优势，股权集中度高，具备较强的行业影响力。公司实施“三个转变”战略，逐步从区域性公司向全国性公司转变，从单一井矿盐向井矿盐、海盐、湖盐全品类转变，从单纯盐产业向盐产业链集群转变，行业龙头地位持续增强。

• 高端产品布局：2021年推出高端副品牌“松態997”，产品纯度远超国家优级标准，同时开发低钠盐、益生元盐、天然钙盐等调味盐系列，满足不同消费人群的特殊需求，产品差异化和品牌竞争力显著提升。

• 盐化工产业链延伸：公司已实现烧碱、双氧水、纯碱、氯化铵等盐化工产品的规模化生产，其中湘渝盐化采用联碱法生产，具备节能环保优势，未来产能有望进一步提升。随着新能源行业的发展，纯碱需求将显著增长，公司有望充分受益。

• 技术研发与创新：公司高度重视研发，已拥有197项授权专利，包括发明专利、实用新型和外观设计，构建了“1个直属研究中心+8个专业工程中心”的技术创新体系。多项核心技术已在生产中应用，如陶瓷膜过滤卤水、六效蒸发母液回收等，有效降低成本、提升产品质量。

• 销售渠道拓展：公司通过直销与经销并行的模式，不断拓展销售渠道，2021年前三季度直销营收占比达52.3%，且线上线下同步发力，提升市场覆盖率与品牌影响力。

• 盐穴资源利用：公司拥有湘衡盐化、湘澧盐化、九二盐业、湘渝盐化四个矿区采矿权，具备丰富的盐穴资源。盐穴综合利用开发已成为国家支持方向，公司有望在储气、储油、储氢等领域拓展业务。

关键信息

产品与市场布局

• 主要产品包括食盐、工业盐、畜牧业盐、芒硝、烧碱、双氧水、纯碱、氯化铵等。
• 食盐产品涵盖食用小包盐、食品加工盐、低钠盐、益生元盐、天然钙盐、岩晶盐、活水盐、古生代岩盐、海盐等，满足多样化市场需求。
• 公司在全国设立30家省外分公司，拥有超过1.6万家经销商，省外营收占比达69.0%，市场布局逐步完善。

技术与研发

• 研发费用率持续提升，截至2021Q3达4.25%，拥有197项授权专利。
• 主要核心技术包括：双井连通及三井连通采卤技术、石灰-烟道汽二氧化碳卤水净化工艺、六效蒸发母液回收盐硝联产工艺等。
• “松態997”系列采用陶瓷膜过滤卤水、蒸发育晶等先进工艺，全过程零添加，产品纯度高达99.7%，远超国家标准。

盐化工业务进展

• 九二盐业烧碱二期及双氧水项目已竣工投产，拥有30万吨/年烧碱、18万吨/年双氧水产能。
• 湘渝盐化采用联碱法生产纯碱和氯化铵，产能达70万吨/年，计划2023年实现双90万吨/年产能。
• 公司通过可转债及定增完成对湘渝盐化的收购，实现盐化工产业链的进一步延伸。

财务与盈利预测

• 2021-2023年公司预计归母净利润分别为4.02亿、4.90亿、5.68亿，净利润率稳步提升。
• 2021年每股收益为0.30元，预计2023年将达0.42元，盈利能力持续增强。
• 公司市盈率从2019年的63.6倍降至2023年的16.4倍，估值逐步回归合理区间。

投资建议

• 投资评级为买入-A，目标价为8.70元，当前股价为6.92元。
• 公司在盐改背景下受益明显，未来随着盐化工业务的拓展及高端化战略的推进，盈利能力有望进一步提升。

风险提示

• 项目建设进度不及预期
• 下游需求增长不及预期
• 政策落地速度不及预期

图表目录

• 图1：公司发展历程
• 图2：公司所处产业链
• 图3：21Q3公司各主要产品营收占比
• 图4：公司股权结构（截至2021Q3）
• 图5：公司营收及增速
• 图6：公司归母净利润及增速
• 图7：公司各项费用率
• 图8：公司毛利率及净利率
• 图9：公司研发支出及研发费用率
• 图10：公司省内外经销商数量
• 图11：公司不同销售渠道毛利率
• 图12：公司不同销售渠道营业收入
• 图13：公司央视宣传截图
• 图14：公司娱乐媒体宣传截图
• 图15：《湖南省国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》摘录
• 图16：我国食盐零售月均价
• 图17：公司最初三大盐矿分布
• 图18：公司省内外营收占比
• 图19：国家标准GB/T5461-2016《食用盐》食用盐理化标准
• 图20：国家卫健委《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第八版修订版）》节选
• 图21：2021年纯碱下游分布
• 图22：2021年烧碱下游分布
• 图23：九二盐业相关项目所处产业链
• 图24：2021年不同制备方法纯碱有效产能占比
• 图25：氨碱法制纯碱流程
• 图26：联碱法制纯碱流程
• 图27：我国纯碱下游分布
• 图28：电池级碳酸锂在锂电池当中的应用

表格目录

• 表1：公司主要产品及应用
• 表2：公司核心技术
• 表3：国内外盐穴储能领域发展对比
• 表4：我国盐改相关法律法规
• 表5：公司食盐定点生产企业
• 表6：《产业结构调整指导目录(2011年本)》与食盐相关内容
• 表7：盐改对公司影响
• 表8：不同品类盐介绍
• 表9：公司募投项目
• 表10：公司食用盐产品描述
• 表11：《国民经济行业分类》(GB/T 4754-2017)与盐化工相关内容
• 表12：九二盐业相关项目描述
• 表13：纯碱各制备方法对比
• 表14：《清洁生产标准 纯碱行业》氨碱法及联碱法清洁生产技术指标要求